大族激光:移出強力買入名單,靜待玻璃機身iPhone的可預(yù)見性改善;評級仍為買入
類別：公司研究 機構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：杜茜 日期：2016-09-27 
調(diào)整理由。

我們將大族激光移出強力買入名單,因為我們認為2017年一季度以前全玻璃機身iPhone 的資本開支前景及其加工技術(shù)的可預(yù)見性仍不明確。我們維持對2016年的每股盈利預(yù)測,但將2017-18年每股盈利預(yù)測下調(diào)了6-8%,并將12個月目標價格下調(diào)了5%,以計入50%概率蘋果公司可能不采用激光打標設(shè)備的因素。

自2015年11月3日首次覆蓋并加入強力買入名單以來,該股下跌了11%,而我們研究范圍內(nèi)A 股自動化股的跌幅中值為14%,滬深300指數(shù)下跌了6%。因風(fēng)險回報具吸引力而維持對該股的買入評級,我們的樂觀/悲觀情景分析表明股價較當(dāng)前水平的上行空間為59%/下行空間為25%(圖表9)。

當(dāng)前觀點。

考慮到市場對2017年蘋果公司對全玻璃機身iPhone 大刀闊斧重新設(shè)計的預(yù)期增加,我們來分析對激光技術(shù)的潛在影響,因為激光是玻璃加工技術(shù)的一個選項而且蘋果公司是我們盈利預(yù)測面臨的最大波動因素(預(yù)計2016年該部分業(yè)務(wù)的收入貢獻為23%);例如,我們注意到三星Galaxy Note 7(曲面玻璃的嘗試性產(chǎn)品)已在使用絲印方法而不是激光打標。分析了3D 曲面玻璃的生產(chǎn)流程以及對大族激光設(shè)備產(chǎn)品的潛在機會/威脅后,我們的情景分析表明2017年蘋果公司收入貢獻的樂觀/基本/悲觀假設(shè)分別為人民幣30億元/17.5億元/8.5億元。將我們對其它多元化增長領(lǐng)域(即汽車/重工業(yè)/半導(dǎo)體/其它)的假設(shè)與對2017年蘋果公司收入貢獻的基本假設(shè)相加,我們預(yù)計樂觀情景的上行空間為59%/悲觀情景的下行空間為25%。在樂觀情景下,2017年預(yù)期收入可能同比增長43%,毛利同比增長50%,而在悲觀情景下,人民幣1.5億元的收入凈減少將較2016年預(yù)期收入同比下降2%,毛利同比下降6%。

估值:維持買入評級。我們的12個月目標價格為人民幣29.50元,基于2017年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/WACC(行業(yè)現(xiàn)金回報倍數(shù)為3.1倍,目標價格折讓35%)。大族激光當(dāng)前股價對應(yīng)的12個月預(yù)期市盈率為19倍(在我們的基本情景預(yù)測下),低于25倍的歷史均值;樂觀/悲觀情景則隱含16倍/27倍的市盈率。主要風(fēng)險:2017年智能手機資本開支低于預(yù)期。

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