大族激光:移出強(qiáng)力買入名單,靜待玻璃機(jī)身iPhone的可預(yù)見(jiàn)性改善;評(píng)級(jí)仍為買入
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：杜茜 日期：2016-09-27 
調(diào)整理由。

我們將大族激光移出強(qiáng)力買入名單,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為2017年一季度以前全玻璃機(jī)身iPhone 的資本開(kāi)支前景及其加工技術(shù)的可預(yù)見(jiàn)性仍不明確。我們維持對(duì)2016年的每股盈利預(yù)測(cè),但將2017-18年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了6-8%,并將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了5%,以計(jì)入50%概率蘋果公司可能不采用激光打標(biāo)設(shè)備的因素。

自2015年11月3日首次覆蓋并加入強(qiáng)力買入名單以來(lái),該股下跌了11%,而我們研究范圍內(nèi)A 股自動(dòng)化股的跌幅中值為14%,滬深300指數(shù)下跌了6%。因風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)具吸引力而維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí),我們的樂(lè)觀/悲觀情景分析表明股價(jià)較當(dāng)前水平的上行空間為59%/下行空間為25%(圖表9)。

當(dāng)前觀點(diǎn)。

考慮到市場(chǎng)對(duì)2017年蘋果公司對(duì)全玻璃機(jī)身iPhone 大刀闊斧重新設(shè)計(jì)的預(yù)期增加,我們來(lái)分析對(duì)激光技術(shù)的潛在影響,因?yàn)榧す馐遣ＡЪ庸ぜ夹g(shù)的一個(gè)選項(xiàng)而且蘋果公司是我們盈利預(yù)測(cè)面臨的最大波動(dòng)因素(預(yù)計(jì)2016年該部分業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)為23%);例如,我們注意到三星Galaxy Note 7(曲面玻璃的嘗試性產(chǎn)品)已在使用絲印方法而不是激光打標(biāo)。分析了3D 曲面玻璃的生產(chǎn)流程以及對(duì)大族激光設(shè)備產(chǎn)品的潛在機(jī)會(huì)/威脅后,我們的情景分析表明2017年蘋果公司收入貢獻(xiàn)的樂(lè)觀/基本/悲觀假設(shè)分別為人民幣30億元/17.5億元/8.5億元。將我們對(duì)其它多元化增長(zhǎng)領(lǐng)域(即汽車/重工業(yè)/半導(dǎo)體/其它)的假設(shè)與對(duì)2017年蘋果公司收入貢獻(xiàn)的基本假設(shè)相加,我們預(yù)計(jì)樂(lè)觀情景的上行空間為59%/悲觀情景的下行空間為25%。在樂(lè)觀情景下,2017年預(yù)期收入可能同比增長(zhǎng)43%,毛利同比增長(zhǎng)50%,而在悲觀情景下,人民幣1.5億元的收入凈減少將較2016年預(yù)期收入同比下降2%,毛利同比下降6%。

估值:維持買入評(píng)級(jí)。我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣29.50元,基于2017年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/WACC(行業(yè)現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)為3.1倍,目標(biāo)價(jià)格折讓35%)。大族激光當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的12個(gè)月預(yù)期市盈率為19倍(在我們的基本情景預(yù)測(cè)下),低于25倍的歷史均值;樂(lè)觀/悲觀情景則隱含16倍/27倍的市盈率。主要風(fēng)險(xiǎn):2017年智能手機(jī)資本開(kāi)支低于預(yù)期。

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