經營業(yè)績：營收同比增長42.0%，符合預期。公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元，同比增長42.0%，歸母凈利潤0.14億元，首次實現(xiàn)扭虧為盈，扣非后歸母凈利潤-0.01億元，扣非后虧損較2015年大幅收窄。收入結構方面，以2B商業(yè)模式為主的VR行業(yè)應用收入0.95億元，同比增長42.5%，占整體收入比重為72.7%，以2B2C為主的VR娛樂應用收入0.1億元，3D打印收入0.26億元，同比增長71.0%。受3D打印業(yè)務較低毛利率影響，整體毛利率由2015年46.75%下降到38.54%，2016年管理費用率、銷售費用率下降至30.28%、15.41%，較2015年降幅明顯。

技術研發(fā)：持續(xù)加強基礎研發(fā)投入。2016年公司繼續(xù)加大在VR內容制作、動作交互、內容呈現(xiàn)等核心技術環(huán)節(jié)的研發(fā)投入，公司全年研發(fā)投入0.25億元，占整體收入比重為13.9%：（1）內容引擎，IdeaVR引擎引入嶄新UI設計，并研發(fā)了交互編輯器、視頻錄制模塊、多人異地協(xié)同模塊、教學模塊等多個模塊，顯著提升產品易用性和功能完整性。（2）交互系統(tǒng)，VR交互追蹤系統(tǒng)完成了動作捕捉功能第一階段，通過對相機進行了升級和算法改進，提升了捕捉精度，通過級聯(lián)擴大了追蹤范圍；（3）其他，VR極速賽車產品3.0版本正式推出，新版本可以結合VR頭盔，帶來更好的沉浸性體驗。3D打印首飾定制平臺新增加了“智繪首飾”功能，實現(xiàn)在平板電腦上直接繪制，立即呈現(xiàn)“所見即所得”的3D效果。

業(yè)務運營：聚焦VR行業(yè)應用、3D打印兩大業(yè)務。2016年VR行業(yè)應用、3D打印成為公司主要發(fā)力領域和營收來源，合計占比達到92.4%。（1）VR行業(yè)應用，公司2015年開始提出“VR2.0戰(zhàn)略”，面向行業(yè)銷售VR整套技術解決方案。行業(yè)客戶方面，公司重點聚焦高等教育、國防軍工、高端裝備制造、醫(yī)學等重點領域的教學培訓等應用場景。（2）3D打印，2016年公司與德國EnvisionTEC建立了戰(zhàn)略合作關系，重點開展生物3D打印技術合作；同年公司與南方醫(yī)科大學建立3D打印創(chuàng)新中心。同時2016年公司與剛泰控股共同出資成立上海曼晟網絡，共同打造3D打印個性化首飾定制O2O平臺。

資本運作：累計融資超過2億元。2016年公司共進行兩輪融資，合計實現(xiàn)融資額2.05億元，并引入賽富投資、愛仕達、星輝互動等戰(zhàn)略投資者，截至2016年底，公司總資產為3.53億元，同比增長164.5%，凈資產3.17億元，同比增長214.6%。投資并購方面，2016年公司完成對VR游戲內容商天舍游戲、游宗網絡股權投資，持續(xù)加強在VR娛樂領域前瞻性布局。

未來規(guī)劃：VR行業(yè)應用+VR娛樂應用+3D打印。（1）VR行業(yè)應用，我們預計2017年公司的重點工作仍將是借助技術研發(fā)提升VR應用的規(guī)模化產出、復制能力，并在行業(yè)上聚焦國防軍工、醫(yī)學醫(yī)療等重點領域。（2）VR娛樂應用，該業(yè)務中短期預計仍將與以探索性布局為主，公司計劃在2017年結合頭盔顯示打造虛擬現(xiàn)實周邊硬件外設產品，并在運營模式層面展開進一步探索。（3）3D打印，擴大3D打印設備銷售預計仍將是公司短期主要目標，并通過復制3D打印創(chuàng)新中心合作模式，與戰(zhàn)略合作伙伴德國EnvisionTEC開展生物3D打印技術落地推廣等方式實現(xiàn)。

風險因素。核心技術人員流失風險，公司新產品技術研發(fā)風險。

盈利預測、估值。作為國內領先的VR解決方案提供商，公司VR行業(yè)應用、3D打印保持快速增長，長期成長性突出，我們預計公司2017/18/19年收入為1.81/2.45/3.24億元，歸屬凈利潤為0.21/0.27/0.36億元，對應EPS為0.41/0.54/0.71元。公司當前為做市轉讓，整體估值為12.4億元，對應2016/17/18 PE為88/57/44X，考慮到三板市場當前較弱流動性，暫不給予定價。

特別聲明

本資料所載的信息僅面向專業(yè)投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。本資料所載的信息均摘編自中信證券研究部已經發(fā)布的研究報告或者系對已發(fā)布報告的后續(xù)解讀，若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發(fā)布當日的完整內容為準。本資料僅代表報告發(fā)布當日的判斷，相關的分析意見及推測可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時還須及時跟蹤后續(xù)最新的研究進展。

本資料不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導具體投資的操作性意見，普通的個人投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。因此個人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導。本資料僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策并自行承擔投資風險。

(責任編輯：admin)

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