3D打印專題研究系列報告之三3D打印技術：光聚合成型
時間：2016-03-24 14:05 來源：南極熊 作者：中國3D打印網 閱讀：次
2015年，南極熊3D打印網與華融證券合作，共同對3D打印行業的一批優秀企業進行了調研，共計走訪了近50家優秀的3D打印企業，涵蓋華北、華東、華中、華南以及西部地區的一些公司，企業類型上覆蓋了印機研發生產企業、耗材研發生產企業、打印服務企業、代理公司、設計公司、云平臺等.在長達2個月的走訪及現場調研之后，華融證券撰寫了一系列的研究分析報告.
南極熊將逐漸免費公開這些3D打印行業研究報告的內容，以提供給3D打印行業內外人士作為參考資料。南極熊作為3D打印行業第一互動媒體，一直致力于推動3D打印行業的發展，除了發布最新的行業發展動態，南極熊還開展產品評測，組織線下交流活動，提供優質的3D模型下載，對行業進行深度研究等。本次聯手華融證券，就是希望與專業的行業研究機構合作，共同推出專業的研究報告。與其他國內外所謂的研究機構相比，本報告不但具有一定的專業性，而且分析深入，干貨多，而且是免費開放給所有熊友。
3D打印專題研究系列報告之三
3D打印技術：光聚合成型
三種光聚合成型類技術原理相似，在產品性能、應用范圍等存在差異：
光固化成型、數字光處理以及聚合物噴射同屬于光聚合成型 3D打印技術，原理類似，但由于使用的光源以及具體工藝的差異，導致在打印速度、精度、光潔度等方面各有優劣，在應用方面也是各有側重.
光固化成型技術（SLA）：主要利用液態光敏樹脂在紫外激光束照射下會快速固化的特性.優點：工藝成熟度高/加工速度快、無需切削工具與模具/成型精度高/表面質量好.缺點：SLA系統造價高昂/工作環境要求苛刻,需密閉和避光/成型件強度、剛度、耐熱性有限，不利于長時間保存/軟件系統操作復雜，入門困難/后處理相對繁瑣.應用行業：航天軍工、汽車、消費品、電器及醫療等.代表企業：3D Systems.
數字光處理技術（DLP）：主要利用液態光敏樹脂在數字光照射下會快速固化的特性.優點：打印速度快，甚至比 SLA都快/打印精度高/打印分別率高，物體表面光滑。缺點：機型造價高/所用的液態樹脂材料較貴容易造成材料浪費/使用時需密閉。應用行業：珠寶首飾、生物醫療、文化創意、航空航天、建筑工程、高端制造等。代表企業：Envision TEC。
聚合物噴射技術（PolyJet）：主要利用液態光敏樹脂在紫外光照射下會快速固化的特性。優點：打印質量、精度高/清潔，適合于辦公室環境/打印速度快/用途廣。缺點：需要支撐結構/耗材成本相對較高/成型件強度較低。應用行業：航空航天、汽車、建筑、軍工、商業品、消費品、醫療等。代表企業：Objet
12年與Stratasys合并)。
風險提示
1、3D 打印技術發展不達預期；2、出現更先進的生產技術。
一、光聚合成型類 3D打印技術路線概述：
按打印耗材種類的不同，3D打印技術又可分為非金屬 3D打印技術和金屬3D 打印技術。其中，FDM、SLA、DLP、3DP 等屬于非金屬 3D 打印技術；SLM、DMLS、EBM等屬于金屬材料 3D打印技術。
2、光聚合成型類 3D打印技術概述
光聚合成型類3D打印技術是一類利用光敏材料在光照射下固化成型的3D打印技術的統稱。其主要包括三種技術路線：其一是由美國 3D Systems開發并最早實現商業化的光固化成型技術（SLA）；其二是由德國 envision TEC公司基于數字光處理（DLP）投影儀技術的基礎上開發 DLP 3D打印技術；其三則是由以色列 Objet公司（2012年與 Stratasys合并）開發的聚合物噴射技術（PolyJet）。
但使用的光源不同，在產品性能、應用范圍等方面存在差異。接下來，具體從工作原理、優缺點、典型設備、應用領域及耗材等幾個方面對三種技術進行詳細論述。
二、光固化成型技術（SLA）
光固化成型（Stereo Lithography Appearance，SLA）技術是由 Charles Hull于 1983年發明，并在 1986年獲得申請專利，是最早實現商業化的 3D打印技術.SLA又叫“立體光固化成型法”或“激光光固化”.1986年，Charles Hull成立 3D Systems公司，大力推動相關業務發展.1988年該公司根據 SLA成型技術原理生產出世界上第一臺 SLA 3D打印機——SLA250，并將其商業化.經過多年發展，3D Systems公司已成為全球最大的 3D打印設備提供商.
SLA主要利用液態光敏樹脂在紫外激光束照射下會快速固化的特性.具體工作原理：①在樹脂槽中盛滿液態光敏樹脂，可升降工作臺處于液面下一個截面層厚的高度，聚焦后的激光束，在計算機控制下，按照截面輪廓要求，沿液面進行掃描，被掃描的區域樹脂固化，從而得到該截面輪廓的樹脂薄片；②升降工作臺下降一個層厚距離，液體樹脂再次暴露在光線下，再次掃描固化，如此重復，直到整個產品成型；③升降臺升出液體樹脂表面，取出工件，進行相關后處理。
2、SLA優缺點
在目前應用較多的幾種 3D打印技術中，SLA由于具有成型過程自動化程度高、制作原型精度高、表面質量好以及能夠實現比較精細的尺寸成型等特點，使之得到較為廣泛的應用.
SLA主要優點：
（1）是最早出現的快速原型制造工藝，成熟度高.
（2）由 CAD數字模型直接制成原型，加工速度快，產品生產周期短，無需切削工具與模具.
（3）成型精度高（在 0.1mm左右）、表面質量好.
SLA主要缺點：
（1）SLA系統造價高昂，使用和維護成本相對過高.
（2）工作環境要求苛刻.耗材為液態樹脂，具有氣味和毒性，需密閉，
同時為防止提前發生聚合反應，需要避光保護。
（3）成型件多為樹脂類，強度、剛度、耐熱性有限，不利于長時間保存。
（4）軟件系統操作復雜，入門困難。
（5）后處理相對繁瑣。打印出的工件需用工業酒精和丙酮進行清洗，并
進行二次固化。
3D Systems 技術實力強勁.通過自主研發、收購兼并等方式，公司相繼實現了立體光固化成型（SLA）、選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打印（CJP）、多噴頭打�。∕JP）等 3D打印機的商業化運作.同時，公司的 Medical Modeling開創了虛擬手術技術（VSP），其服務達到世界領先水平，幫助了數以千計的患者.3D Systems 技術實力強勁.通過自主研發、收購兼并等方式，公司相繼實現了立體光固化成型（SLA）、選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打�。–JP）、多噴頭打印（MJP）等 3D打印機的商業化運作.同時，公司的 Medical Modeling開創了虛擬手術技術（VSP），其服務達到世界領先水平，幫助了數以千計的患者.
3D Systems 的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史.公司從成立至今圍繞整個 3D 打印產業鏈相繼并購了數十家企業.特別是隨著近幾年 3D 打印關注度的提升，公司并購步伐加快.2011年，公司相繼收購定制化零部件制造服務商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領域領導者 Z Corporation.2013年 8月，公司宣布收購英國的 CRDM 公司，后者專門從事航空航天、賽車運動、醫療設備行業的快速原型和快速模具服務.此舉將幫助公司站穩英國市場.同年，公司又相繼收購了專門用 3D打印技術制作甜品的 The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技術的領先供應商 Figulo公司以及施樂公司旗下位于威爾遜維爾，俄勒岡的產品設計/工程/化學組.2014年，公司并購達到巔峰，相繼收購了俄克拉荷馬州的姊妹公司 American Precision Prototyping 和 American PrecisionMachining、Medical Modeling 公司、美國先進制造產品開發和工程服務商
Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務商 Robtec、仿真手術設備巨頭Simbionix公司、比利時的直接金屬 3D打印和制造服務供應商 Layer Wise公司以及CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司.為加強在中國的業務開展，2015年 3D Systems收購中國無錫易維及其全資子公司，并創建 3D Systems中國.公司收入增速放緩，凈利潤轉正為負，出現虧損.2014年，公司實現營收6.54億美元，同比增長 27.3%，增速放緩；實現凈利潤 1164萬美元，同比降低 73.6%.2015 年上半年，公司營收同比增速進一步放緩至 10.7%，而凈利潤則為-2688萬美元，出現虧損.Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務商 Robtec、仿真手術設備巨頭Simbionix公司、比利時的直接金屬 3D打印和制造服務供應商 Layer Wise公司以及 CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司.為加強在中國的業務開展，2015年 3D Systems收購中國無錫易維及其全資子公司，并創建 3D Systems中國.公司收入增速放緩，凈利潤轉正為負，出現虧損.2014年，公司實現營收6.54億美元，同比增長 27.3%，增速放緩；實現凈利潤 1164萬美元，同比降低 73.6%.2015 年上半年，公司營收同比增速進一步放緩至 10.7%，而凈利潤則為-2688萬美元，出現虧損.
（2）SLA型 3D打印設備——3D Systems ProX950
3D Systems生產的 ProX 950屬生產級 3D打印機，相比之前的 3D打印機，其可以更快速的制造出精細的塑料零件，同時擺脫了注塑制造或 CNC 的設計限制。采用新的 PloyRay技術，其打印速度可以達到其他 3D打印機的 10倍。
具體性能如下：
（1）成型最大尺寸 1500×750×550mm，零件最大重量為 150kg。
（2）采用新的 PloyRay 技術，打印精度可達到或超過注塑成型的精度，
可與 CNC匹敵。
（3）速度可達到其他 3D打印機的 10倍，只需兩天即可制造出全尺寸儀
表盤。
（4）材料利用率高，所有未使用的材料均保留在系統內。
（5）材料選擇廣泛，可滿足從類丙烯腈丁二烯苯乙烯的韌性到類聚碳酸
脂的透明度等一系列零件屬性。
4、SLA應用
SLA由于具有加工速度快、成型精度高、表面質量好，技術成熟等優點，在概念設計、單件小批量精密鑄造、產品模型及模具等方面被廣泛應用于航空、汽車、消費品、電器及醫療等領域。
就目前來看，光固化成型（SLA）技術未來將向高速化、節能環保、微型化方向發展.隨著加工精度的不斷提高，SLA將在生物、醫藥、微電子等方面得到更廣泛的應用.
5、SLA打印材料
基于光固化成型技術（SLA）的 3D 打印機耗材一般為液態光敏樹脂，比如光敏環氧樹脂、光敏乙烯醚、光敏丙烯樹脂等。光敏樹脂是一類在紫外線照射下借助光敏劑的作用能發生聚合并交聯固化的樹脂，由光敏劑和樹脂組成。
目前，用于 SLA技術比較成熟的材料主要有以下四個系列：
①Ciba（瑞士）公司生產的 CibatoolSL系列。
②Dupont（美國）公司生產的 SOMOS系列。
③Zeneca（英國）公司生產的 Stereocol系列。
④RPC（瑞士）公司生產的 RPCure系列。
三、數字光處理技術（DLP）
1、DLP工作原理
DLP是 3D打印成型技術的一種，被稱為數字光處理快速成型技術.DLP技術與 SLA有很多相似之處，其工作原理也是利用液態光敏聚合物在光照射下固化的特性.DLP技術使用一種較高分辨率的數字光處理器（DLP）來固化液態光聚合物，逐層對液態聚合物進行固化，如此循環往復，直到最終模型完成.DLP成型技術一般采用光敏樹脂作為打印材料.
DLP 和 SLA 同屬于光聚合成型，兩者最大的差別在于照射的光源：SLA采用激光點聚焦到液態光聚合物，而 DLP成型技術是先把影像信號經過數字處理，然后再把光投影出來固化光聚合物.
2、DLP優缺點
在成型時，SLA 一般是由點到線、再由線到面，而 DLP 則是一層一層地成型。因此，DLP成型的速度要比 SLA快。由于造價較高，基于 DLP技術的3D打印機價格要比 FDM機型高，甚至比 SLA機型高。
MoonRay 3D打印機具體性能如下：
（1）成型空間 127×81×220mm。
（2）x、y軸的精度為 0.10mm，z軸的精度為 0.02mm。
（3）打印速度：每小時 25.0mm。
DLP技術具有打印速度快、成型精度高、打印物體表面光滑等優點，同時，具有機型造價高、打印成本貴的缺點，因此主要被應用于對精度和表面光潔度要求高但對成本相對不敏感的領域，如珠寶首飾、生物醫療、文化創意、航空航天、建筑工程、高端制造。
5、DLP打印材料
基于數字化光處理技術（DLP）的 3D打印機耗材與 SLA類似，一般也為液態光敏樹脂.光敏樹脂是一類在紫外線照射下借助光敏劑的作用能發生聚合并交聯固化的樹脂，由光敏劑和樹脂組成.
上圖為 PolyJet 聚合物噴射系統結構.其成型原理也是光敏樹脂在紫外光照射下固化.具體打印過程是：①噴頭沿 X/Y軸方向運動，光敏樹脂噴射在工作臺上，同時 UV紫外光燈沿著噴頭運動方向發射紫外光對工作臺上的光敏樹脂進行固化，完成一層打��；②之后工作臺沿 Z軸下降一個層厚，裝置重復上述過程，完成下一層的打�。虎壑貜颓笆鲞^程，直至工件打印完成.④去除支撐結構.
2、PolyJet優缺點
聚合物噴射技術在打印過程中需要.PolyJet 技術是一種強大的增材制造制造方法，能夠制作出光滑、精準的原型、部件和工具.可達 16μm的層分辨率和高達 0.1mm 的精度使其能夠使用范圍極廣的材料制作出薄壁和復雜的幾何形狀.
（1）打印質量、精度高。高達 16μm 的層分辨率和 0.1mm 的精度，可確保獲得光滑、精準部件和模型。
（2）清潔，適合于辦公室環境。PolyJet技術采用非接觸樹脂載入/卸載，支撐材料清除和噴頭更換都很容易。
（3）打印速度快。得益于全寬度上的高速光柵構建，可實現快速的流程，可同時構建多個項目，并且無需二次固化。
（4）用途廣。由于打印材料品種多樣，可適用于不同幾何形狀、機械性能及顏色的部件。此外，所有類型的模型均使用相同的支持材料，因此可快速便捷地變換材料。
PolyJet 技術的主要缺點：
3、主要廠商及設備情況
（1）代表企業：Stratasys
Stratasys 公司（納斯達克代碼：SSYS）是一家全球領先的 3D 打印和增材制造方案提供商，公司是由原 Stratasys Inc和以色列 Objet公司于 2012年合并而成，合并后的公司沿用 Stratasys的名稱，市場份額約為 54.7%（2014年末）.SSYS現有員工 2800多人，總部分別設在美國明尼蘇達州 Minneapolis和以色列 Rehovot.Stratasys Inc的創始人 Scott Crump是 FDM（熔融沉積成型）技術的發明者.
SSYS 在全球擁有 600 多項增材制造專利，主要的專利技術包括 FDM、Polyjet和 WDM（蠟沉積成型）.Stratasys Inc靠 FDM技術起家，擁有 FDM專利和相應產品.通過與 Objet合并，引入其 Polyjet相關技術，充實了工業級產品線.2013年 6月，SSYS收購了主打桌面級 3D打印市場的廠商 MakerBot，進一步擴充了桌面級產品線.通過并購，Stratasys鞏固了自身的行業地位，與另一行業巨頭 3D Systems（納斯達克代碼：DDD）分庭抗禮.
裝機量是考量 3D打印行業公司的一個重要標準。2004至 2012（合并前），Stratasys Inc和Objet的裝機量都經歷了快速增長，CAGR分別為 29%和 47%。
截至 2015年一季度，旗下所有品牌累計售出 12.9萬臺打印機，在行業內排名第一.由于 3D 打印機的使用過程中需要用到耗材，而耗材的利潤率高于 3D打印硬件.因此裝機量是 SSYS的一大優勢，相比裝機量低的公司，SSYS未來業績增長更有保障.
2014年，SSYS收入 7.5億美元，凈利潤-1.2億美元.2015第一季度虧損達 2.2 億美元，盈利狀況不容樂觀.其中一個重要的原因是 2013 年收購的MakerBot 增長遠不及預期，截至目前已累計造成 3 億美元的資產減值，約為當初收購價的 73%.SSYS目前市值 14.7億美元，較 2014年 9月的歷史最高已縮水 78.3%.截至 8月 14日，公司賣空股數占流通股數比例為 25.7%，較2014年 9月底的 10.8%大幅提高，一定程度上反映了投資者情緒的變化.
（2）PolyJet型 3D打印設備——Objet 1000 Plus工業級 3D打印機
Objet 1000 Plus是目前世界上最大型的多材料 3D打印機，配備從全比例原型到精密小型零件的全封裝托盤。
Objet 1000 Plus具體性更如下：
（1）高輸出量，低成本.Objet 1000 Plus配備 1000 x 800 x 500 mm的超大構建托盤，可 1:1 打印，簡化生產流程.同時，該打印機直接根據 CAD數據制造多材料零件，大部分時間都在無人值守的情況下運行.此外，與之前的系統相比，它的打印速度提高了 40%，較其他 PolyJet系統其單件打印成本最低.
（2）可多材料打印，最大程度減少后期處理需求.Objet 1000 Plus單次最多可打印 14 種材料，進而避免了剛性材料難以鉆削和裝配的問題.同時，打印出的工件無需進行上漆、拋光或涂橡膠等處理，支撐材料可輕松處理.
4、PolyJet應用
PolyJet 3D 打印技術具有快速加工和原型制造的諸多優勢，甚至能快速、高精度地生成具有卓越的精致細節、表面平滑的最終用途零件.基于諸多優勢，PolyJet 技術應用廣泛，在航空航天、汽車、建筑、軍工、商業品、消費品、醫療等行業具有很好的應用前景.PolyJet 3D 打印技術具有快速加工和原型制造的諸多優勢，甚至能快速、高精度地生成具有卓越的精致細節、表面平滑的最終用途零件.基于諸多優勢，PolyJet 技術應用廣泛，在航空航天、汽車、建筑、軍工、商業品、消費品、醫療等行業具有很好的應用前景.
PolyJet 3D 打印技術使用的光敏聚合物多達數百種。從橡膠到剛性材料，從透明材料到不透明材料，從無色材料到彩色材料，從標準等級材料到生物相容性材料，以及用于在牙科和醫學行業進行 3D打印的專用光敏樹脂。
五、結論與展望
三種光聚合成型類 3D打印技術基本原理都是利用液態光敏聚合物（樹脂）在光照射下固化的特性，只是使用的光源不同。其中，SLA使用的光源為紫外激光束，DLP使用的光源為數字光處理器，PolyJet 使用的光源為紫外光。此外，三種技術使用的耗材均為光敏聚合物（樹脂）。
六風險提示
1、3D 打印技術發展不達預期；2、出現更先進的生產技術。
免責聲明
丁思德，張迪，在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償等。華融證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）已在知曉范圍內按照相關法律規定履行披露義務。華融證券股份有限公司（以下簡稱本公司）的資產管理和證券自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見和建議不一致的投資決策。本報告僅提供給本公司客戶有償使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司會授權相關媒體刊登研究報告，但相關媒體客戶并不視為本公司客戶。本報告版權歸本公司所有。未獲得本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制、傳播，不得以任何形式侵害該報告版權及所有相關權利。本報告中的信息、建議等均僅供本公司客戶參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告并未考慮到客戶的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦�？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時可就研究報告相關問題咨詢本公司的投資顧問。本公司市場研究部及其分析師認為本報告所載資料來源可靠，但本公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，也不承擔任何投資者因使用本報告而產生的任何責任。本公司及其關聯方可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務，敬請投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對本報告客觀性的影響。
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南極熊將逐漸免費公開這些3D打印行業研究報告的內容，以提供給3D打印行業內外人士作為參考資料。南極熊作為3D打印行業第一互動媒體，一直致力于推動3D打印行業的發展，除了發布最新的行業發展動態，南極熊還開展產品評測，組織線下交流活動，提供優質的3D模型下載，對行業進行深度研究等。本次聯手華融證券，就是希望與專業的行業研究機構合作，共同推出專業的研究報告。與其他國內外所謂的研究機構相比，本報告不但具有一定的專業性，而且分析深入，干貨多，而且是免費開放給所有熊友。
3D打印專題研究系列報告之三
3D打印技術：光聚合成型
三種光聚合成型類技術原理相似，在產品性能、應用范圍等存在差異：
光固化成型、數字光處理以及聚合物噴射同屬于光聚合成型 3D打印技術，原理類似，但由于使用的光源以及具體工藝的差異，導致在打印速度、精度、光潔度等方面各有優劣，在應用方面也是各有側重.
光固化成型技術（SLA）：主要利用液態光敏樹脂在紫外激光束照射下會快速固化的特性.優點：工藝成熟度高/加工速度快、無需切削工具與模具/成型精度高/表面質量好.缺點：SLA系統造價高昂/工作環境要求苛刻,需密閉和避光/成型件強度、剛度、耐熱性有限，不利于長時間保存/軟件系統操作復雜，入門困難/后處理相對繁瑣.應用行業：航天軍工、汽車、消費品、電器及醫療等.代表企業：3D Systems.
數字光處理技術（DLP）：主要利用液態光敏樹脂在數字光照射下會快速固化的特性.優點：打印速度快，甚至比 SLA都快/打印精度高/打印分別率高，物體表面光滑。缺點：機型造價高/所用的液態樹脂材料較貴容易造成材料浪費/使用時需密閉。應用行業：珠寶首飾、生物醫療、文化創意、航空航天、建筑工程、高端制造等。代表企業：Envision TEC。
聚合物噴射技術（PolyJet）：主要利用液態光敏樹脂在紫外光照射下會快速固化的特性。優點：打印質量、精度高/清潔，適合于辦公室環境/打印速度快/用途廣。缺點：需要支撐結構/耗材成本相對較高/成型件強度較低。應用行業：航空航天、汽車、建筑、軍工、商業品、消費品、醫療等。代表企業：Objet
12年與Stratasys合并)。
風險提示
1、3D 打印技術發展不達預期；2、出現更先進的生產技術。
目 錄
一、光聚合成型類 3D打印技術路線概述................................................................................................................................. 4
1、3D打印技術路線概述 .................................................................................................................................................... 4
2、光聚合成型類 3D打印技術概述 ................................................................................................................................... 5
二、光固化成型技術（SLA）.................................................................................................................................................... 6
1、SLA工作原理 ................................................................................................................................................................. 6
2、SLA優缺點 ..................................................................................................................................................................... 7
3、主要廠商及設備情況 ...................................................................................................................................................... 8
（1）代表企業：3D Systems .............................................................................................................................................. 8
（2）SLA型 3D打印設備——3D Systems ProX950 ...................................................................................................... 10
4、SLA應用 ....................................................................................................................................................................... 11
5、SLA打印材料 ............................................................................................................................................................... 12
三、數字光處理技術（DLP）.................................................................................................................................................. 13
1、DLP工作原理 ............................................................................................................................................................... 13
2、DLP優缺點 ................................................................................................................................................................... 13
3、主要廠商及設備情況 .................................................................................................................................................... 14
（1）代表企業：envision TEC .......................................................................................................................................... 14
（2）DLP型 3D打印設備——MoonRay 3D打印機 ...................................................................................................... 15
4、DLP應用 ....................................................................................................................................................................... 16
5、DLP打印材料 ............................................................................................................................................................... 17
四、聚合物噴射（POLYJET，PJ）....................................................................................................................................... 17
1、PolyJet工作原理 ........................................................................................................................................................... 17
2、PolyJet優缺點 ............................................................................................................................................................... 18
3、主要廠商及設備情況 .................................................................................................................................................... 19
（1）代表企業：Stratasys ................................................................................................................................................. 19
（2）PolyJet型 3D打印設備——Objet 1000 Plus工業級 3D打印機 ........................................................................... 21
4、PolyJet應用 ................................................................................................................................................................... 22
5、PolyJet打印材料 ........................................................................................................................................................... 23
五、結論與展望.......................................................................................................................................................................... 24
六、風險提示.............................................................................................................................................................................. 25
圖表目錄
圖表 1：3D打印基本工作流程 ................................................................................................................................................... 4
圖表 2：3D打印技術分類（基于物料形態和成型原理） ....................................................................................................... 5
圖表 3：光聚合成型類 3D打印技術分類 .................................................................................................................................. 6
圖表 4：SLA工作原理示意圖 .................................................................................................................................................... 7
圖表 5：3D SYSTEMS 2014年收入構成 .................................................................................................................................. 8
圖表 6：3D SYSTEMS發展歷程 ............................................................................................................................................... 9
圖表 7：公司營收增速放緩 ....................................................................................................................................................... 10
圖表 8：公司凈利潤轉正為負，出現虧損 ............................................................................................................................... 10
圖表 9：3D SYSTEMS PROX 950 ........................................................................................................................................... 11
圖表 10：SLA主要應用領域 .................................................................................................................................................... 12
圖表 11：DLP工作原理示意圖 ................................................................................................................................................ 13
圖表 12：2014年工業級 3D打印設備全球銷售份額（按公司） ......................................................................................... 15
圖表 13：ENVISION TEC主要的 3D技術 ............................................................................................................................ 15
圖表 14：智維股份的 MOONRAY 3D打印機 ........................................................................................................................ 16
圖表 15：DLP技術主要應用領域 ............................................................................................................................................ 17
圖表 16：聚合物噴射（PLOYJET）技術成型原理 ............................................................................................................... 18
圖表 17：STRATASYS發展歷程 ............................................................................................................................................. 20
圖表 18：SSYS旗下品牌 .......................................................................................................................................................... 20
圖表 19：SSYS主要財務指標 .................................................................................................................................................. 21
圖表 20：STRATASYS OBJET 1000 PLUS 工業級 3D打印機 ........................................................................................... 22
圖表 21：POLYJET 3D打印技術應用廣泛 ............................................................................................................................ 23
圖表 22：POLYJET 3D打印有數百種材料（以 STRATASYS POLYJET材料為例） .................................................... 24
圖表 23：三種光聚合成型類 3D打印技術對比分析 .............................................................................................................. 24
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一、光聚合成型類 3D打印技術路線概述：
3D打印（3D Printing, 3DP）又稱為增材制造（Additive Manufacturing, AM）或快速原型制造（Rapid Prototyping Manufacturing, RPM），是在計算機控制
下，以數字模型文件為基礎，通過逐層打印的方式來構造實際產品的技術。打印過程主要包括：三維建模、模型切片、逐層打印。
3D打印技術從誕生至今 30余年，目前處于多技術路線共存的狀態。根據所用耗材形態和成型原理的差異，目前主流的3D打印技術大致可分為擠出熔融成型、粒狀物料成型、光聚合成型等三種類型。每個類型按成型技術的不同，又演化出多個種類。其中，熔融層積（FDM）屬于擠出熔融成型類，粒狀物料成型類包括直接金屬激光燒結（DMLS）、電子束熔融（EBM）、選擇性激光燒結（SLS）、選擇性熱燒結（SHS）、選擇性激光熔化成型（SLM），光聚合成型類則包括光固化成型（SLA）、數字光處理（DLP）、聚合物噴射（PI）。隨著技術發展和市場需求不斷提高，基于典型 3D 打印技術衍生出了一些新的技術，比如石膏 3D打�。≒P）、分層實體制造（LOM）、三維打�。�3DP）、電子束自由成型制造（EBF）、激光凈形制造（LENS）等。
按打印耗材種類的不同，3D打印技術又可分為非金屬 3D打印技術和金屬3D 打印技術。其中，FDM、SLA、DLP、3DP 等屬于非金屬 3D 打印技術；SLM、DMLS、EBM等屬于金屬材料 3D打印技術。
2、光聚合成型類 3D打印技術概述
光聚合成型類3D打印技術是一類利用光敏材料在光照射下固化成型的3D打印技術的統稱。其主要包括三種技術路線：其一是由美國 3D Systems開發并最早實現商業化的光固化成型技術（SLA）；其二是由德國 envision TEC公司基于數字光處理（DLP）投影儀技術的基礎上開發 DLP 3D打印技術；其三則是由以色列 Objet公司（2012年與 Stratasys合并）開發的聚合物噴射技術（PolyJet）。
但使用的光源不同，在產品性能、應用范圍等方面存在差異。接下來，具體從工作原理、優缺點、典型設備、應用領域及耗材等幾個方面對三種技術進行詳細論述。
二、光固化成型技術（SLA）
光固化成型（Stereo Lithography Appearance，SLA）技術是由 Charles Hull于 1983年發明，并在 1986年獲得申請專利，是最早實現商業化的 3D打印技術.SLA又叫“立體光固化成型法”或“激光光固化”.1986年，Charles Hull成立 3D Systems公司，大力推動相關業務發展.1988年該公司根據 SLA成型技術原理生產出世界上第一臺 SLA 3D打印機——SLA250，并將其商業化.經過多年發展，3D Systems公司已成為全球最大的 3D打印設備提供商.
1、SLA工作原理
SLA主要利用液態光敏樹脂在紫外激光束照射下會快速固化的特性.具體工作原理：①在樹脂槽中盛滿液態光敏樹脂，可升降工作臺處于液面下一個截面層厚的高度，聚焦后的激光束，在計算機控制下，按照截面輪廓要求，沿液面進行掃描，被掃描的區域樹脂固化，從而得到該截面輪廓的樹脂薄片；②升降工作臺下降一個層厚距離，液體樹脂再次暴露在光線下，再次掃描固化，如此重復，直到整個產品成型；③升降臺升出液體樹脂表面，取出工件，進行相關后處理。
2、SLA優缺點
在目前應用較多的幾種 3D打印技術中，SLA由于具有成型過程自動化程度高、制作原型精度高、表面質量好以及能夠實現比較精細的尺寸成型等特點，使之得到較為廣泛的應用.
SLA主要優點：
（1）是最早出現的快速原型制造工藝，成熟度高.
（2）由 CAD數字模型直接制成原型，加工速度快，產品生產周期短，無需切削工具與模具.
（3）成型精度高（在 0.1mm左右）、表面質量好.
SLA主要缺點：
（1）SLA系統造價高昂，使用和維護成本相對過高.
（2）工作環境要求苛刻.耗材為液態樹脂，具有氣味和毒性，需密閉，
同時為防止提前發生聚合反應，需要避光保護。
（3）成型件多為樹脂類，強度、剛度、耐熱性有限，不利于長時間保存。
（4）軟件系統操作復雜，入門困難。
（5）后處理相對繁瑣。打印出的工件需用工業酒精和丙酮進行清洗，并
進行二次固化。
3、主要廠商及設備情況國內外研究
SLA的機構和公司眾多.國內有華中科技大學、珠海西通、智壘等，國外有 3D Systems、Formlabs等.其中，3D Systems在 SLA技術領域起步最早，所生產的機型也代表了該領域最先進的技術.
（1）代表企業：
3D Systems3D Systems是全球領先的 3D打印、印刷解決方案提供商，也是 3D打印概念的締造者.1986年，SLA技術發明者 Charles W. Hull成立 3D Systems，并致力于將 SLA技術商業化.發展至今，公司業務已涵蓋 3D打印全產業鏈，包括上游材料，中游設備以及下游應用服務，三塊業務在 2014 年收入中的占比分別為 24.30%、43.35%和 32.35%.
3D Systems 技術實力強勁.通過自主研發、收購兼并等方式，公司相繼實現了立體光固化成型（SLA）、選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打印（CJP）、多噴頭打�。∕JP）等 3D打印機的商業化運作.同時，公司的 Medical Modeling開創了虛擬手術技術（VSP），其服務達到世界領先水平，幫助了數以千計的患者.3D Systems 技術實力強勁.通過自主研發、收購兼并等方式，公司相繼實現了立體光固化成型（SLA）、選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打�。–JP）、多噴頭打印（MJP）等 3D打印機的商業化運作.同時，公司的 Medical Modeling開創了虛擬手術技術（VSP），其服務達到世界領先水平，幫助了數以千計的患者.
3D Systems 的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史.公司從成立至今圍繞整個 3D 打印產業鏈相繼并購了數十家企業.特別是隨著近幾年 3D 打印關注度的提升，公司并購步伐加快.2011年，公司相繼收購定制化零部件制造服務商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領域領導者 Z Corporation.2013年 8月，公司宣布收購英國的 CRDM 公司，后者專門從事航空航天、賽車運動、醫療設備行業的快速原型和快速模具服務.此舉將幫助公司站穩英國市場.同年，公司又相繼收購了專門用 3D打印技術制作甜品的 The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技術的領先供應商 Figulo公司以及施樂公司旗下位于威爾遜維爾，俄勒岡的產品設計/工程/化學組.2014年，公司并購達到巔峰，相繼收購了俄克拉荷馬州的姊妹公司 American Precision Prototyping 和 American PrecisionMachining、Medical Modeling 公司、美國先進制造產品開發和工程服務商
Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務商 Robtec、仿真手術設備巨頭Simbionix公司、比利時的直接金屬 3D打印和制造服務供應商 Layer Wise公司以及CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司.為加強在中國的業務開展，2015年 3D Systems收購中國無錫易維及其全資子公司，并創建 3D Systems中國.公司收入增速放緩，凈利潤轉正為負，出現虧損.2014年，公司實現營收6.54億美元，同比增長 27.3%，增速放緩；實現凈利潤 1164萬美元，同比降低 73.6%.2015 年上半年，公司營收同比增速進一步放緩至 10.7%，而凈利潤則為-2688萬美元，出現虧損.Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務商 Robtec、仿真手術設備巨頭Simbionix公司、比利時的直接金屬 3D打印和制造服務供應商 Layer Wise公司以及 CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司.為加強在中國的業務開展，2015年 3D Systems收購中國無錫易維及其全資子公司，并創建 3D Systems中國.公司收入增速放緩，凈利潤轉正為負，出現虧損.2014年，公司實現營收6.54億美元，同比增長 27.3%，增速放緩；實現凈利潤 1164萬美元，同比降低 73.6%.2015 年上半年，公司營收同比增速進一步放緩至 10.7%，而凈利潤則為-2688萬美元，出現虧損.
（2）SLA型 3D打印設備——3D Systems ProX950
3D Systems生產的 ProX 950屬生產級 3D打印機，相比之前的 3D打印機，其可以更快速的制造出精細的塑料零件，同時擺脫了注塑制造或 CNC 的設計限制。采用新的 PloyRay技術，其打印速度可以達到其他 3D打印機的 10倍。
具體性能如下：
（1）成型最大尺寸 1500×750×550mm，零件最大重量為 150kg。
（2）采用新的 PloyRay 技術，打印精度可達到或超過注塑成型的精度，
可與 CNC匹敵。
（3）速度可達到其他 3D打印機的 10倍，只需兩天即可制造出全尺寸儀
表盤。
（4）材料利用率高，所有未使用的材料均保留在系統內。
（5）材料選擇廣泛，可滿足從類丙烯腈丁二烯苯乙烯的韌性到類聚碳酸
脂的透明度等一系列零件屬性。
4、SLA應用
SLA由于具有加工速度快、成型精度高、表面質量好，技術成熟等優點，在概念設計、單件小批量精密鑄造、產品模型及模具等方面被廣泛應用于航空、汽車、消費品、電器及醫療等領域。
就目前來看，光固化成型（SLA）技術未來將向高速化、節能環保、微型化方向發展.隨著加工精度的不斷提高，SLA將在生物、醫藥、微電子等方面得到更廣泛的應用.
5、SLA打印材料
基于光固化成型技術（SLA）的 3D 打印機耗材一般為液態光敏樹脂，比如光敏環氧樹脂、光敏乙烯醚、光敏丙烯樹脂等。光敏樹脂是一類在紫外線照射下借助光敏劑的作用能發生聚合并交聯固化的樹脂，由光敏劑和樹脂組成。
目前，用于 SLA技術比較成熟的材料主要有以下四個系列：
①Ciba（瑞士）公司生產的 CibatoolSL系列。
②Dupont（美國）公司生產的 SOMOS系列。
③Zeneca（英國）公司生產的 Stereocol系列。
④RPC（瑞士）公司生產的 RPCure系列。
三、數字光處理技術（DLP）
1、DLP工作原理
DLP是 3D打印成型技術的一種，被稱為數字光處理快速成型技術.DLP技術與 SLA有很多相似之處，其工作原理也是利用液態光敏聚合物在光照射下固化的特性.DLP技術使用一種較高分辨率的數字光處理器（DLP）來固化液態光聚合物，逐層對液態聚合物進行固化，如此循環往復，直到最終模型完成.DLP成型技術一般采用光敏樹脂作為打印材料.
DLP 和 SLA 同屬于光聚合成型，兩者最大的差別在于照射的光源：SLA采用激光點聚焦到液態光聚合物，而 DLP成型技術是先把影像信號經過數字處理，然后再把光投影出來固化光聚合物.
2、DLP優缺點
在成型時，SLA 一般是由點到線、再由線到面，而 DLP 則是一層一層地成型。因此，DLP成型的速度要比 SLA快。由于造價較高，基于 DLP技術的3D打印機價格要比 FDM機型高，甚至比 SLA機型高。
DLP技術的主要優點：
（1）打印速度快，甚至比 SLA都快。
（2）打印精度高。
（3）打印分別率高，物體表面光滑。
DLP技術的主要缺點：
（1）機型造價高。
（2）DLP技術所用的液態樹脂材料較貴，并且容易造成材料浪費。
（3）DLP技術使用的液態樹脂材料具有一定的毒性，使用時需密閉。
3、主要廠商及設備情況
目前，生產研究 DLP 技術的企業較多，其中最具代表性的是德國的envision TEC.隨著 DLP技術的不斷成熟，我國多家企業也相繼推出自主研發的 DLP 3D打印機產品，如珠海西通、寧波智造科技等.（1）代表企業：envision TEC Envision Tec是去全球領先的數字光處理（DLP）技術 3D打印機制造商，成立于 2002年，總部位于德國.自 2002年以來，已有 6,000多臺 Envision Tec的系統在全球使用.另據全球知名 3D打印研究機構 Wohlers Associates統計，2014年，在工業級 3D打印機領域 Envision Tec市場份額為 10%，排名第三，僅次于 Stratasys和 3D Systems.DLP技術優勢明顯、操作簡便，使得 Envision產品在很多領域得到廣泛的應用.在助聽器市場，公司產品的全球市場占有率超過 60%；在珠寶行業，公司 perfactory系列產品的全球市場占有率超過 50%
在 3D 打印技術方面，envision TEC 除擁有 DLP 技術外，還相繼開發了3SP（Scan, Spin, and Selectively Photocure）技術和 3D-Bioplotter技術.其中，3SP 技術在打印精度、速度以及逼真度方面占據優勢；而 3D-Bioplotter技術則是公司最新開發的一種適用于生物打印和生物工程制造的 3D 打印技術.
（2）DLP型 3D打印設備——MoonRay 3D打印機
隨著 DLP技術的不斷成熟，我國多家企業也相繼推出自主研發的 DLP 3D打印機產品，如智維股份、寧波智造科技等。下面以智維股份的 MoonRay 3D打印機為例。
MoonRay 3D打印機具體性能如下：
（1）成型空間 127×81×220mm。
（2）x、y軸的精度為 0.10mm，z軸的精度為 0.02mm。
（3）打印速度：每小時 25.0mm。
4、DLP應用
DLP技術具有打印速度快、成型精度高、打印物體表面光滑等優點，同時，具有機型造價高、打印成本貴的缺點，因此主要被應用于對精度和表面光潔度要求高但對成本相對不敏感的領域，如珠寶首飾、生物醫療、文化創意、航空航天、建筑工程、高端制造。
5、DLP打印材料
基于數字化光處理技術（DLP）的 3D打印機耗材與 SLA類似，一般也為液態光敏樹脂.光敏樹脂是一類在紫外線照射下借助光敏劑的作用能發生聚合并交聯固化的樹脂，由光敏劑和樹脂組成.
四、聚合物噴射（PolyJet，PJ）
1、PolyJet工作原理
聚合物噴射（PolyJet）技術是由以色列 Objet公司在 2000年初推出的專利技術。PolyJet技術是目前 3D打印技術中最為先進的技術之一，其成型原理與 3DP相似，只是噴射材料不是粘合劑而是聚合物。
上圖為 PolyJet 聚合物噴射系統結構.其成型原理也是光敏樹脂在紫外光照射下固化.具體打印過程是：①噴頭沿 X/Y軸方向運動，光敏樹脂噴射在工作臺上，同時 UV紫外光燈沿著噴頭運動方向發射紫外光對工作臺上的光敏樹脂進行固化，完成一層打��；②之后工作臺沿 Z軸下降一個層厚，裝置重復上述過程，完成下一層的打�。虎壑貜颓笆鲞^程，直至工件打印完成.④去除支撐結構.
2、PolyJet優缺點
聚合物噴射技術在打印過程中需要.PolyJet 技術是一種強大的增材制造制造方法，能夠制作出光滑、精準的原型、部件和工具.可達 16μm的層分辨率和高達 0.1mm 的精度使其能夠使用范圍極廣的材料制作出薄壁和復雜的幾何形狀.
（1）打印質量、精度高。高達 16μm 的層分辨率和 0.1mm 的精度，可確保獲得光滑、精準部件和模型。
（2）清潔，適合于辦公室環境。PolyJet技術采用非接觸樹脂載入/卸載，支撐材料清除和噴頭更換都很容易。
（3）打印速度快。得益于全寬度上的高速光柵構建，可實現快速的流程，可同時構建多個項目，并且無需二次固化。
（4）用途廣。由于打印材料品種多樣，可適用于不同幾何形狀、機械性能及顏色的部件。此外，所有類型的模型均使用相同的支持材料，因此可快速便捷地變換材料。
PolyJet 技術的主要缺點：
（1）需要支撐結構。
（2）耗材成本相對較高。盡管與 SLA一樣均使用光敏樹脂作為耗材，但價格比 SLA的高。
3）成型件強度較低。由于材料是樹脂，成型后的工件強度、耐久性都不是太高。
3、主要廠商及設備情況
（1）代表企業：Stratasys
Stratasys 公司（納斯達克代碼：SSYS）是一家全球領先的 3D 打印和增材制造方案提供商，公司是由原 Stratasys Inc和以色列 Objet公司于 2012年合并而成，合并后的公司沿用 Stratasys的名稱，市場份額約為 54.7%（2014年末）.SSYS現有員工 2800多人，總部分別設在美國明尼蘇達州 Minneapolis和以色列 Rehovot.Stratasys Inc的創始人 Scott Crump是 FDM（熔融沉積成型）技術的發明者.
SSYS 在全球擁有 600 多項增材制造專利，主要的專利技術包括 FDM、Polyjet和 WDM（蠟沉積成型）.Stratasys Inc靠 FDM技術起家，擁有 FDM專利和相應產品.通過與 Objet合并，引入其 Polyjet相關技術，充實了工業級產品線.2013年 6月，SSYS收購了主打桌面級 3D打印市場的廠商 MakerBot，進一步擴充了桌面級產品線.通過并購，Stratasys鞏固了自身的行業地位，與另一行業巨頭 3D Systems（納斯達克代碼：DDD）分庭抗禮.
裝機量是考量 3D打印行業公司的一個重要標準。2004至 2012（合并前），Stratasys Inc和Objet的裝機量都經歷了快速增長，CAGR分別為 29%和 47%。
截至 2015年一季度，旗下所有品牌累計售出 12.9萬臺打印機，在行業內排名第一.由于 3D 打印機的使用過程中需要用到耗材，而耗材的利潤率高于 3D打印硬件.因此裝機量是 SSYS的一大優勢，相比裝機量低的公司，SSYS未來業績增長更有保障.
2014年，SSYS收入 7.5億美元，凈利潤-1.2億美元.2015第一季度虧損達 2.2 億美元，盈利狀況不容樂觀.其中一個重要的原因是 2013 年收購的MakerBot 增長遠不及預期，截至目前已累計造成 3 億美元的資產減值，約為當初收購價的 73%.SSYS目前市值 14.7億美元，較 2014年 9月的歷史最高已縮水 78.3%.截至 8月 14日，公司賣空股數占流通股數比例為 25.7%，較2014年 9月底的 10.8%大幅提高，一定程度上反映了投資者情緒的變化.
（2）PolyJet型 3D打印設備——Objet 1000 Plus工業級 3D打印機
Objet 1000 Plus是目前世界上最大型的多材料 3D打印機，配備從全比例原型到精密小型零件的全封裝托盤。
Objet 1000 Plus具體性更如下：
（1）高輸出量，低成本.Objet 1000 Plus配備 1000 x 800 x 500 mm的超大構建托盤，可 1:1 打印，簡化生產流程.同時，該打印機直接根據 CAD數據制造多材料零件，大部分時間都在無人值守的情況下運行.此外，與之前的系統相比，它的打印速度提高了 40%，較其他 PolyJet系統其單件打印成本最低.
（2）可多材料打印，最大程度減少后期處理需求.Objet 1000 Plus單次最多可打印 14 種材料，進而避免了剛性材料難以鉆削和裝配的問題.同時，打印出的工件無需進行上漆、拋光或涂橡膠等處理，支撐材料可輕松處理.
4、PolyJet應用
PolyJet 3D 打印技術具有快速加工和原型制造的諸多優勢，甚至能快速、高精度地生成具有卓越的精致細節、表面平滑的最終用途零件.基于諸多優勢，PolyJet 技術應用廣泛，在航空航天、汽車、建筑、軍工、商業品、消費品、醫療等行業具有很好的應用前景.PolyJet 3D 打印技術具有快速加工和原型制造的諸多優勢，甚至能快速、高精度地生成具有卓越的精致細節、表面平滑的最終用途零件.基于諸多優勢，PolyJet 技術應用廣泛，在航空航天、汽車、建筑、軍工、商業品、消費品、醫療等行業具有很好的應用前景.
PolyJet 3D 打印技術使用的光敏聚合物多達數百種。從橡膠到剛性材料，從透明材料到不透明材料，從無色材料到彩色材料，從標準等級材料到生物相容性材料，以及用于在牙科和醫學行業進行 3D打印的專用光敏樹脂。
五、結論與展望
三種光聚合成型類 3D打印技術基本原理都是利用液態光敏聚合物（樹脂）在光照射下固化的特性，只是使用的光源不同。其中，SLA使用的光源為紫外激光束，DLP使用的光源為數字光處理器，PolyJet 使用的光源為紫外光。此外，三種技術使用的耗材均為光敏聚合物（樹脂）。
三種技術雖然原理相近，但由于光源以及具體工藝的差異，導致在打印速
度、精度、光潔度等方面各有優劣，在應用方面也是各有側重。
六風險提示
1、3D 打印技術發展不達預期；2、出現更先進的生產技術。
免責聲明
丁思德，張迪，在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償等。華融證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）已在知曉范圍內按照相關法律規定履行披露義務。華融證券股份有限公司（以下簡稱本公司）的資產管理和證券自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見和建議不一致的投資決策。本報告僅提供給本公司客戶有償使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司會授權相關媒體刊登研究報告，但相關媒體客戶并不視為本公司客戶。本報告版權歸本公司所有。未獲得本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制、傳播，不得以任何形式侵害該報告版權及所有相關權利。本報告中的信息、建議等均僅供本公司客戶參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告并未考慮到客戶的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦�？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時可就研究報告相關問題咨詢本公司的投資顧問。本公司市場研究部及其分析師認為本報告所載資料來源可靠，但本公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，也不承擔任何投資者因使用本報告而產生的任何責任。本公司及其關聯方可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務，敬請投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對本報告客觀性的影響。
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