3D打印專題研究系列報告之公司篇：3D Systems（DDD）：全球3D打
時間：2016-03-25 13:34 來源：南極熊3D打印網 作者：中國3D打印網 閱讀：次
2015年，南極熊3D打印網與華融證券合作，共同對3D打印行業的一批優秀企業進行了調研，共計走訪了近50家優秀的3D打印企業，涵蓋華北、華東、華中、華南以及西部地區的一些公司，企業類型上覆蓋了印機研發生產企業、耗材研發生產企業、打印服務企業、代理公司、設計公司、云平臺等.在長達2個月的走訪及現場調研之后，華融證券撰寫了一系列的研究分析報告.
南極熊將逐漸免費公開這些3D打印行業研究報告的內容，以提供給3D打印行業內外人士作為參考資料.南極熊作為3D打印行業第一互動媒體，一直致力于推動3D打印行業的發展，除了發布最新的行業發展動態，南極熊還開展產品評測，組織線下交流活動，提供優質的3D模型下載，對行業進行深度研究等.本次聯手華融證券，就是希望與專業的行業研究機構合作，共同推出專業的研究報告.與其他國內外所謂的研究機構相比，本報告不但具有一定的專業性，而且分析深入，干貨多，而且是免費開放給所有熊友.
3D打印專題研究系列報告之公司篇：
3D Systems（DDD）：全球3D打印行業領導者
全球最大 3D打印
企業3D Systems是全球領先的 3D打印設備、服務、材料提供商，1984年公司創始人 Charles W. Hull發明了 SLA（光固化成型）技術，1986年成立了 3D Systems公司，致力于將該技術商業化，1988年公司賣出了第一臺基于 SLA技術的 3D打印機，此后的幾十年中推出了各種型號的3D打印機，售價從幾千美元到幾百萬美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機及適合工廠應用的工業機。公司注冊地為美國特拉華州，于上世紀九十年代初期在美國納斯達克上市，2011年公司轉板至紐交所。經過幾十年的發展，公司擁有近千項專利，成長為全球最大的 3D打印企業。
橫縱向并購助公司快速成長
Systems的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史，早期公司通過并購擁有技術專利的公司取得 3D打印的技術專利，并將這些技術專利進行商業化運作。從 2009年以后，公司在橫向并購與公司業務相近的設備生產企業之外也開始大量增加對上下游產業鏈的縱向并購。通過并購，使得公司在 3D打印領域取得了原創技術；通過公司的商業運作經驗，公司成功的將多項 3D打印技術商業化；同時通過縱向的上下游產業鏈并購，公司的協同效應得以增強。
3D打印全產業鏈
公司能夠提供基于 SLA、SLS、DM、MJP、CJP、FTI、PJP技術在內的各種類型桌面及工業 3D打印機，同時提供相應的材料及軟件服務。2014年公司實現營業收入 6.5億美元，同比增長 27.32%，2015年上半年，公司實現營業收入 3.3億元，同比增長 11%。2014年公司實現凈利潤 1161萬美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實現凈利潤-2688萬美元。從各產品盈利能力看，打印機銷售是公司的主要收入來源，而材料是公司主要的毛利來源。分地區收入構成看，美洲地區是公司主要收入來源地，近年來歐洲、亞洲成為公司新的收入來源地。
借鑒意義
1、通過并購取得眾多原創關鍵技術；
2、并購的同時注重產業鏈的完整性；
3、商業模式有借鑒意義，資產規模不斷擴大；
4、快速并購可能存在一定的弊端。
一、技術創新推動公司早期高速發展
1、公司概況
3D Systems是全球領先的 3D打印設備、服務、材料提供商，1984年公司創始人 Charles W. Hull發明了 SLA（光固化成型）技術，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術商業化，1988年公司賣出了第一臺基于 SLA技術的 3D打印機，此后的幾十年中推出了各種型號的 3D打印機，售價從幾千美元到幾百萬美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機及適合工廠應用的工業機。公司注冊地為美國特拉華州，于上世紀九十年代初期在美國納斯達克上市，2011年公司轉板至紐交所。經過幾十年的發展，公司擁有近千項專利，成長為全球最大的 3D打印龍頭企業。
2、技術創新推動公司發展
公司第一項專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業化，在之后的發展中，公司擁有了選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打�。–JP）、多噴頭打印（MJP）等多項技術，并將這些技術成功商業化。
除了以來自身研發力量以外，公司還通過兼并收購的方式取得了的很多當時的前沿技術專利，如 2001年公司收購了 DTM公司，同時取得了公司的 SLS技術，2011年公司收購了 Z Corp，同時取得了公司的 BJT技術，2013年公司收購了 Phenix Systems公司，同時取得了公司的金屬粉末床融合技術。
通過自身研發及外延并購，公司取得了一系列的原創技術，這些技術對于公司早期的發展起到了很大的幫助作用。
二、并購助力公司成長
3D Systems的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史，早期公司通過并購擁有技術專利的公司取得 3D打印的技術專利，并將這些技術專利進行商業化運作，從 2009年以后，公司在橫向并購與公司業務相近的設備生產企業之外也開始大量增加對上下游產業鏈的縱向并購，數據顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購了 49家相關企業。如 2011年，公司相繼收購定制化零部件制造服務商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領域領導者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購英國的 CRDM公司，后者專門從事航空航天、賽車運動、醫療設備行業的快速原型和快速模具服務。此舉將幫助公司站穩英國市場。一、技術創新推動公司早期高速發展1、公司概況3D Systems是全球領先的 3D打印設備、服務、材料提供商，1984年公司創始人 Charles W. Hull發明了 SLA（光固化成型）技術，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術商業化，1988年公司賣出了第一臺基于 SLA技術的 3D打印機，此后的幾十年中推出了各種型號的 3D打印機，售價從幾千美元到幾百萬美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機及適合工廠應用的工業機。公司注冊地為美國特拉華州，于上世紀九十年代初期在美國納斯達克上市，2011年公司轉板至紐交所。經過幾十年的發展，公司擁有近千項專利，成長為全球最大的 3D打印龍頭企業。2、技術創新推動公司發展公司第一項專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業化，在之后的發展中，公司擁有了選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打�。–JP）、多噴頭打印（MJP）等多項技術，并將這些技術成功商業化。除了以來自身研發力量以外，公司還通過兼并收購的方式取得了的很多當時的前沿技術專利，如 2001年公司收購了 DTM公司，同時取得了公司的 SLS技術，2011年公司收購了 Z Corp，同時取得了公司的 BJT技術，2013年公司收購了 Phenix Systems公司，同時取得了公司的金屬粉末床融合技術。通過自身研發及外延并購，公司取得了一系列的原創技術，這些技術對于公司早期的發展起到了很大的幫助作用。二、并購助力公司成長3D Systems的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史，早期公司通過并購擁有技術專利的公司取得 3D打印的技術專利，并將這些技術專利進行商業化運作，從 2009年以后，公司在橫向并購與公司業務相近的設備生產企業之外也開始大量增加對上下游產業鏈的縱向并購，數據顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購了 49家相關企業。如 2011年，公司相繼收購定制化零部件制造服務商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領域領導者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購英國的 CRDM同年，公司又相繼收購了專門用 3D打印技術制作甜品的 The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技術的領先供應商 Figulo公司以及施樂公司旗下位于威爾遜維爾，俄勒岡的產品設計/工程/化學組。2014年，公司并購達到巔峰，相繼收購了俄克拉荷馬州的姊妹公司 American Precision Prototyping和 American PrecisionMachining、Medical Modeling公司、美國先進制造產品開發和工程服務商Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務商 Robtec、仿真手術設備巨頭Simbionix公司、比利時的直接金屬 3D打印和制造服務供應商 Layer Wise公司以及 CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司。為加強在中國的業務開展，2015年 3D Systems收購中國無錫易維及其全資子公司，并創建 3D Systems中國。
通過并購，使得公司在 3D打印領域取得了原創技術，通過公司的商業運作經驗，公司成功的將多項 3D打印技術商業化，同時通過縱向的上下游產業鏈并購，公司的協同效應得以增強，但大量的并購也給公司帶來了一些問題，我們將在下面的分析中展開。
經過多年的發展，公司能夠提供基于多種原理的 3D打印機以及 3D打印材料、掃描儀、軟件及工業制造解決方案等服務，下面我將對公司各主營業務做簡要介紹。、
公司 3D打印機能夠轉化來自 3D設計軟件、CAD軟件、3D掃描儀或者雕刻設備的數據，并使用塑料、金屬、尼龍、橡膠、蠟或其他混合材料將物品打印出來。3D打印機通過離散、堆積的方式逐層打印物品，通過公司的特有技術使各層充分融合，以達到設計要求的強度。
SLA打印機
公司 SLA打印機能夠具有多重優勢，包括尺寸、速度、精度、個性化及零售價。公司有多種規格的SLA打印機，從桌面級的微型SLA打印機 ProJet 1200到大型打印機 ProX 950。利用公司 SLA打印機可以快速、經濟的制造出質量遠高于傳統數控機床加工的塑料部件。公司 SLA打印可以被廣泛應用于汽車、航天航空、醫療等領域，特別是在醫療方面，可被應用于口腔矯正、術前模擬等領域。
SLS打印機
公司的 SLS打印機通過融化和燒結尼龍、塑料合金及其他符合材料以制造具有高強度的零部件�？蛻裟軌蚴褂霉镜臋C器，通過 3D打印機打印成品并測試模型及最終零部件的各種性能。該設備能夠被應用于航天航空、汽車、機械制造、醫療設備等領域。
DM打印機
DM為公司的直接金屬 3D打印機，使用金屬粉末及陶瓷粉末直接制造一些形狀復雜的金屬零部件。公司能夠提供不同尺寸的 DM 3D打印機，包括最近推出的 ProX 400，這款打印機能夠大大增加傳統設備的打印范圍和尺寸。用戶通過公司的 ProXy系列金屬打印機可以用于牙科、醫療、航天航空、汽車等領域。
MJP打印機
公司的 MJP系列 3D打印機通過多噴頭技術輸送高質量的塑料、蠟及混合材料，能夠有效解決多種超細材料混合的問題。公司提供長達 5年的噴頭質量保證。MJP打印被廣泛應用于消費品、工業設計、醫療、牙科和珠寶等領域。
CJP打印機
CJP為公司彩色噴射打印機，利用粘結劑和塑料、陶瓷粉末打印相關產品，該產品最大的特點是能夠提供多彩的打印物品。該產品被應用于計算機輔助、建筑設計、教育、藝術品、消費品和醫療建模等領域。
FTI打印機
FTI打印機為公司的物體轉移成像打印機，利用光固化技術打印耐用的塑料部件，并能夠保證表面的光滑和保留設計細節。主要被用于桌面打印及功能原型的制造。
PJP打印機
PJP打印機為公司塑料噴射應刷打印機，使用特殊的技術，使其能夠在辦公室、家庭及教師使用。該設備有三個小型精密打印頭，能夠打印多種顏色，并有多種材料組成的物品。采用簡易的操作界面，可以使用常用的 PLA或者ABS材料，同時提供了較為安全的操作環境，適宜當做桌面級在辦公室或者家中使用。
3、軟件
公司在提供 3D打印硬件的同時，也提供配套的軟件系統。公司提供軟件及設計工具，主要面向逆向工程、開發設計，以幫助公司的客戶將數據直接傳輸到 CAD軟件，以便于 3D打印機讀取數據并進行操作。公司同時也面向家庭用戶提供相應的軟件服務。2015年公司收購了全球領先的 CAD/CAM軟件企業 Cimatron，現在公司也能更好的為制造業提供 CAD和 CAM軟件服務。公司還提供一些能夠嵌入到公司 3D打印機的軟件及驅動程序。
4、材料
材料是制約目前 3D打印技術發展的重要因素，公司打印機幾乎能夠應用包括塑料、金屬、蠟、尼龍、陶瓷在內的所有 3D打印材料，但在使用過程中需要進行相應的加工，通過多年的經驗積累，公司在提供 3D打印機的同時能夠提供配套的相應材料，而且從報表上看，材料的毛利率一直維持高位，是公司的重要收入來源之一。
5、其他產品及服務
公司還提供 3D掃描、快速制造、設計、3D打印解決方案提供等服務。同時還提供設備維修、零部件更換、安裝等服務。公司還成立了快速制造中心，為沒有購買 3D打印機的客戶提供專業的 3D打印服務。
6、收入、利潤變化情況
[size=16.6667px]我們統計了公司 2006年以來的收入、利潤情況[size=16.6667px]，結果顯示，在收入方面，從 2010年開始，公司收入保持了較高增速，而 2009年之前公司收入一度出現了下滑，通過上述分析我們知道，公司從 2009年開始大量并購行業內企業，從報表上看，2010年公司收入開始恢復增長，表明收購對公司收入規模的擴大具有很大的幫助，2014年公司實現營業收入 6.5億美元，同比增長 27.32%，2015年上半年，公司實現營業收入 3.3億元，同比增長 11%。但從趨勢上看，公司近年來收入增速有所下滑。
[size=16.6667px]利潤變化方面，通過 2009年開始的大量并購，公司利潤從 2010年開始轉正，并在此后的三年中保持了一定的增速，從 2014年開始，公司利潤出現下滑，并在 2015年上半年出現虧損，數據顯示，2014年公司實現凈利潤 1161萬美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實現凈利潤-2688萬美元。從利潤變化我們認為，通過并購，公司營收在短時間內得以增長，但要對并購的資源進行整合需要花費很大的力量，公司業績的下滑除了市場競爭加�。P鍵技術專利到期，競爭企業增多）以外，也不排除對并購企業整合不利的可能。
7、分業務變化情況 從大類上劃分可以將公司主營業務分為三大類，即 3D打印機銷售、服務、軟件等。
數據顯示 2014年公司 3D打印機產品銷售共實現 2.8億美元的收入，同比增長 24.47%，近年來增速成明顯下滑態勢。我們認為主要原因是近年來隨著3D打印關鍵技術相繼到期，眾多 3D打印機廠商開始進入該行業，從而拉低了產品售價，進而影響了公司的 3D打印機銷售收入。
服務方面，主要包括打印機安裝、維修、延保、零部件更換、 3D打印服務等，數據顯示，2014年公司服務收入為 2.1億美元，同比增長 34.36%，近年來呈上升趨勢。對于服務而言，需要一定的 3D打印機銷量作為支撐，龐大的 3D打印機保有量為公司服務收入的增長提供了基礎。
材料方面，近年來保持了一定的增長，2014年公司材料銷售收入為 1.6億美元，同比增長 23.71%。
收入構成方面，2014年數據顯示，產品銷售是公司第一大收入貢獻來源，占公司 2014年收入的 43%，服務收入占公司總收入的 32%，材料收入占公司總收入的 24%，從變化趨勢上看，產品銷售收入呈逐年增長態勢，材料銷售收入占比相對穩定，服務收入占比近年來有一定程度的下降。
毛利變化方面，基本與收入變化保持了一致，產品銷售毛利增速有所下滑、服務毛利有所上漲，但材料毛利總額有所下降，我們認為這與近年來各廠家開始逐步取消捆綁銷售材料有關。
毛利構成方面，2014年公司產品銷售占總毛利的 32%、服務毛利占總毛利的 31%、材料銷售占總毛利的 37%，我們看到雖然材料收入占比較低，但由于其具有較高的盈利空間，因此毛利占比較高。
我們從毛利變化上也能解釋上述現象，數據顯示近四年來公司的平均毛利率為 50%，材料銷售平均毛利率達到 70%，遠超公司平均綜合毛利率，服務業務平均毛利率為 45%、產品銷售平均毛利率為 40%。從變化趨勢上看，僅有服務的毛利率呈現增長態勢，其他均有所有下滑，而綜合毛利率的下滑主要受累于產品銷售業務毛利率的下滑。
8、分地區業務開展情況
公司成長與美國，并不斷開拓國外市場，通過自身開拓及全球范圍內的并購，公司目前業務已經從美國拓展到南美、亞太及主要歐洲國家，2014年數據顯示，公司在美洲實現收入 3.3億美元，同比增長 17%；在亞太地區實現收入1.2億美元，同比增長 30%；在德國實現收入 8702億美元，同比增長 70%；在除德國以外的其他歐洲國家實現收入 1.1億美元，同比增長 32%。
從變化趨勢上看，近年來公司在德國的銷售收入增長明顯，而在其他國家和地區雖然也呈現增長態勢，但增速有所放緩。
從各地區的收入貢獻上看，美洲仍是公司重要的收入貢獻來源，占近年來收入比例的 50%以上，亞太地區是公司第二大收入來源，近年來有所上升，歐洲地區銷售收入占比基本保持平穩。
1、通過并購取得眾多原創關鍵技術
公司通過并購，取得了諸多原創技術，特別是 2009年之后，公司并購進入高潮，截止 2015年一季度，并購企業達到 49家。通過并購，公司獲得了一些關鍵的專利技術，如先后獲得 SLS、多色噴墨等技術，使公司研發成本大大降低，同時又在技術上保持了領先。
2、并購的同時注重產業鏈的完整性
在發展早期，公司主要通過并購擁有核心專利技術的公司來保持技術領先，到中后期，公司開始注重產業鏈的完整性，向上游并購 3D掃描、軟件服務公司，向下游并購不同行業的應用開發公司，使得公司產業鏈不斷完善。
3、商業模式有借鑒意義，資產規模不斷擴大
通過并購，公司開始涉足 3D打印的方方面面，面對的下游企業也不斷增多，使得公司在這些領域的經驗不斷增長。同時，并購使得公司資產規模不斷擴大，鞏固了公司的龍頭地位。
4、快速并購可能存在一定的弊端
通過前述分析我們知道，2009年公司并購進入高潮，短時間內公司資產規模、收入、利潤得以提升，但 2014年開始，公司盈利開始下滑，2015年上半年甚至出現虧損，除了核心專利技術到期使得競爭加劇之外，公司的大規模并購的整合成本增加也是一個重要影響因素，國內企業在并購過程中應引起重視。
1、3D 打印技術發展不達預期；2、出現更先進的生產技術。
免責聲明
丁思德，張迪，在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償等。華融證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）已在知曉范圍內按照相關法律規定履行披露義務。華融證券股份有限公司（以下簡稱本公司）的資產管理和證券自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見和建議不一致的投資決策。本報告僅提供給本公司客戶有償使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司會授權相關媒體刊登研究報告，但相關媒體客戶并不視為本公司客戶。本報告版權歸本公司所有。未獲得本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制、傳播，不得以任何形式侵害該報告版權及所有相關權利。本報告中的信息、建議等均僅供本公司客戶參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告并未考慮到客戶的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時可就研究報告相關問題咨詢本公司的投資顧問。本公司市場研究部及其分析師認為本報告所載資料來源可靠，但本公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，也不承擔任何投資者因使用本報告而產生的任何責任。本公司及其關聯方可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務，敬請投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對本報告客觀性的影響。
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華融證券 3D 打印研究團隊
南極熊將逐漸免費公開這些3D打印行業研究報告的內容，以提供給3D打印行業內外人士作為參考資料.南極熊作為3D打印行業第一互動媒體，一直致力于推動3D打印行業的發展，除了發布最新的行業發展動態，南極熊還開展產品評測，組織線下交流活動，提供優質的3D模型下載，對行業進行深度研究等.本次聯手華融證券，就是希望與專業的行業研究機構合作，共同推出專業的研究報告.與其他國內外所謂的研究機構相比，本報告不但具有一定的專業性，而且分析深入，干貨多，而且是免費開放給所有熊友.
3D打印專題研究系列報告之公司篇：
3D Systems（DDD）：全球3D打印行業領導者
全球最大 3D打印
企業3D Systems是全球領先的 3D打印設備、服務、材料提供商，1984年公司創始人 Charles W. Hull發明了 SLA（光固化成型）技術，1986年成立了 3D Systems公司，致力于將該技術商業化，1988年公司賣出了第一臺基于 SLA技術的 3D打印機，此后的幾十年中推出了各種型號的3D打印機，售價從幾千美元到幾百萬美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機及適合工廠應用的工業機。公司注冊地為美國特拉華州，于上世紀九十年代初期在美國納斯達克上市，2011年公司轉板至紐交所。經過幾十年的發展，公司擁有近千項專利，成長為全球最大的 3D打印企業。
橫縱向并購助公司快速成長
Systems的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史，早期公司通過并購擁有技術專利的公司取得 3D打印的技術專利，并將這些技術專利進行商業化運作。從 2009年以后，公司在橫向并購與公司業務相近的設備生產企業之外也開始大量增加對上下游產業鏈的縱向并購。通過并購，使得公司在 3D打印領域取得了原創技術；通過公司的商業運作經驗，公司成功的將多項 3D打印技術商業化；同時通過縱向的上下游產業鏈并購，公司的協同效應得以增強。
3D打印全產業鏈
公司能夠提供基于 SLA、SLS、DM、MJP、CJP、FTI、PJP技術在內的各種類型桌面及工業 3D打印機，同時提供相應的材料及軟件服務。2014年公司實現營業收入 6.5億美元，同比增長 27.32%，2015年上半年，公司實現營業收入 3.3億元，同比增長 11%。2014年公司實現凈利潤 1161萬美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實現凈利潤-2688萬美元。從各產品盈利能力看，打印機銷售是公司的主要收入來源，而材料是公司主要的毛利來源。分地區收入構成看，美洲地區是公司主要收入來源地，近年來歐洲、亞洲成為公司新的收入來源地。
借鑒意義
1、通過并購取得眾多原創關鍵技術；
2、并購的同時注重產業鏈的完整性；
3、商業模式有借鑒意義，資產規模不斷擴大；
4、快速并購可能存在一定的弊端。
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目錄
一、技術創新推動公司早期高速發展 ....................................... 5
1、公司概況 ....................................................... 5
2、技術創新推動公司發展 ....................................................... 5
二、并購助力公司成長 .................................................. 5
三、公司業務分析 ..................................... 7
1、主營業務概況............................................. 7
2、3D打印機 ............................................... 7
3、軟件 ................................................. 8
4、材料 .................................................. 9
5、其他產品及服務 .................................... 9
6、收入、利潤變化情況 ................................................. 9
7、分業務變化情況 ................................ 10
8、分地區業務開展情況 ................................... 14
四、借鑒意義 ................................ 15
1、通過并購取得眾多原創關鍵技術 ......................... 15
2、并購的同時注重產業鏈的完整性 .................................... 16
3、商業模式有借鑒意義，資產規模不斷擴大 ........................................ 16
4、快速并購可能存在一定的弊端 ....................................... 16
一、技術創新推動公司早期高速發展
1、公司概況
3D Systems是全球領先的 3D打印設備、服務、材料提供商，1984年公司創始人 Charles W. Hull發明了 SLA（光固化成型）技術，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術商業化，1988年公司賣出了第一臺基于 SLA技術的 3D打印機，此后的幾十年中推出了各種型號的 3D打印機，售價從幾千美元到幾百萬美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機及適合工廠應用的工業機。公司注冊地為美國特拉華州，于上世紀九十年代初期在美國納斯達克上市，2011年公司轉板至紐交所。經過幾十年的發展，公司擁有近千項專利，成長為全球最大的 3D打印龍頭企業。
2、技術創新推動公司發展
公司第一項專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業化，在之后的發展中，公司擁有了選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打�。–JP）、多噴頭打印（MJP）等多項技術，并將這些技術成功商業化。
除了以來自身研發力量以外，公司還通過兼并收購的方式取得了的很多當時的前沿技術專利，如 2001年公司收購了 DTM公司，同時取得了公司的 SLS技術，2011年公司收購了 Z Corp，同時取得了公司的 BJT技術，2013年公司收購了 Phenix Systems公司，同時取得了公司的金屬粉末床融合技術。
通過自身研發及外延并購，公司取得了一系列的原創技術，這些技術對于公司早期的發展起到了很大的幫助作用。
二、并購助力公司成長
3D Systems的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史，早期公司通過并購擁有技術專利的公司取得 3D打印的技術專利，并將這些技術專利進行商業化運作，從 2009年以后，公司在橫向并購與公司業務相近的設備生產企業之外也開始大量增加對上下游產業鏈的縱向并購，數據顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購了 49家相關企業。如 2011年，公司相繼收購定制化零部件制造服務商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領域領導者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購英國的 CRDM公司，后者專門從事航空航天、賽車運動、醫療設備行業的快速原型和快速模具服務。此舉將幫助公司站穩英國市場。一、技術創新推動公司早期高速發展1、公司概況3D Systems是全球領先的 3D打印設備、服務、材料提供商，1984年公司創始人 Charles W. Hull發明了 SLA（光固化成型）技術，1986年成立了 3DSystems公司，致力于將該技術商業化，1988年公司賣出了第一臺基于 SLA技術的 3D打印機，此后的幾十年中推出了各種型號的 3D打印機，售價從幾千美元到幾百萬美元不等，包括適合辦公室和家用的桌面機及適合工廠應用的工業機。公司注冊地為美國特拉華州，于上世紀九十年代初期在美國納斯達克上市，2011年公司轉板至紐交所。經過幾十年的發展，公司擁有近千項專利，成長為全球最大的 3D打印龍頭企業。2、技術創新推動公司發展公司第一項專利為光固化成型（SLA），公司基于該專利將其商業化，在之后的發展中，公司擁有了選擇性激光燒結（SLS）、彩色噴射打�。–JP）、多噴頭打印（MJP）等多項技術，并將這些技術成功商業化。除了以來自身研發力量以外，公司還通過兼并收購的方式取得了的很多當時的前沿技術專利，如 2001年公司收購了 DTM公司，同時取得了公司的 SLS技術，2011年公司收購了 Z Corp，同時取得了公司的 BJT技術，2013年公司收購了 Phenix Systems公司，同時取得了公司的金屬粉末床融合技術。通過自身研發及外延并購，公司取得了一系列的原創技術，這些技術對于公司早期的發展起到了很大的幫助作用。二、并購助力公司成長3D Systems的歷史是一部 3D打印全產業鏈并購史，早期公司通過并購擁有技術專利的公司取得 3D打印的技術專利，并將這些技術專利進行商業化運作，從 2009年以后，公司在橫向并購與公司業務相近的設備生產企業之外也開始大量增加對上下游產業鏈的縱向并購，數據顯示，從 2009年 8月至 2015年 3月，公司共并購了 49家相關企業。如 2011年，公司相繼收購定制化零部件制造服務商 Quickparts和多色噴墨 3D打印領域領導者 Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收購英國的 CRDM同年，公司又相繼收購了專門用 3D打印技術制作甜品的 The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技術的領先供應商 Figulo公司以及施樂公司旗下位于威爾遜維爾，俄勒岡的產品設計/工程/化學組。2014年，公司并購達到巔峰，相繼收購了俄克拉荷馬州的姊妹公司 American Precision Prototyping和 American PrecisionMachining、Medical Modeling公司、美國先進制造產品開發和工程服務商Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服務商 Robtec、仿真手術設備巨頭Simbionix公司、比利時的直接金屬 3D打印和制造服務供應商 Layer Wise公司以及 CAD/CAM軟件廠商 Cimatron公司。為加強在中國的業務開展，2015年 3D Systems收購中國無錫易維及其全資子公司，并創建 3D Systems中國。
通過并購，使得公司在 3D打印領域取得了原創技術，通過公司的商業運作經驗，公司成功的將多項 3D打印技術商業化，同時通過縱向的上下游產業鏈并購，公司的協同效應得以增強，但大量的并購也給公司帶來了一些問題，我們將在下面的分析中展開。
三、公司業務分析
1、主營業務概況
經過多年的發展，公司能夠提供基于多種原理的 3D打印機以及 3D打印材料、掃描儀、軟件及工業制造解決方案等服務，下面我將對公司各主營業務做簡要介紹。、
2、3D打印機
公司 3D打印機能夠轉化來自 3D設計軟件、CAD軟件、3D掃描儀或者雕刻設備的數據，并使用塑料、金屬、尼龍、橡膠、蠟或其他混合材料將物品打印出來。3D打印機通過離散、堆積的方式逐層打印物品，通過公司的特有技術使各層充分融合，以達到設計要求的強度。
SLA打印機
公司 SLA打印機能夠具有多重優勢，包括尺寸、速度、精度、個性化及零售價。公司有多種規格的SLA打印機，從桌面級的微型SLA打印機 ProJet 1200到大型打印機 ProX 950。利用公司 SLA打印機可以快速、經濟的制造出質量遠高于傳統數控機床加工的塑料部件。公司 SLA打印可以被廣泛應用于汽車、航天航空、醫療等領域，特別是在醫療方面，可被應用于口腔矯正、術前模擬等領域。
SLS打印機
公司的 SLS打印機通過融化和燒結尼龍、塑料合金及其他符合材料以制造具有高強度的零部件�？蛻裟軌蚴褂霉镜臋C器，通過 3D打印機打印成品并測試模型及最終零部件的各種性能。該設備能夠被應用于航天航空、汽車、機械制造、醫療設備等領域。
DM打印機
DM為公司的直接金屬 3D打印機，使用金屬粉末及陶瓷粉末直接制造一些形狀復雜的金屬零部件。公司能夠提供不同尺寸的 DM 3D打印機，包括最近推出的 ProX 400，這款打印機能夠大大增加傳統設備的打印范圍和尺寸。用戶通過公司的 ProXy系列金屬打印機可以用于牙科、醫療、航天航空、汽車等領域。
MJP打印機
公司的 MJP系列 3D打印機通過多噴頭技術輸送高質量的塑料、蠟及混合材料，能夠有效解決多種超細材料混合的問題。公司提供長達 5年的噴頭質量保證。MJP打印被廣泛應用于消費品、工業設計、醫療、牙科和珠寶等領域。
CJP打印機
CJP為公司彩色噴射打印機，利用粘結劑和塑料、陶瓷粉末打印相關產品，該產品最大的特點是能夠提供多彩的打印物品。該產品被應用于計算機輔助、建筑設計、教育、藝術品、消費品和醫療建模等領域。
FTI打印機
FTI打印機為公司的物體轉移成像打印機，利用光固化技術打印耐用的塑料部件，并能夠保證表面的光滑和保留設計細節。主要被用于桌面打印及功能原型的制造。
PJP打印機
PJP打印機為公司塑料噴射應刷打印機，使用特殊的技術，使其能夠在辦公室、家庭及教師使用。該設備有三個小型精密打印頭，能夠打印多種顏色，并有多種材料組成的物品。采用簡易的操作界面，可以使用常用的 PLA或者ABS材料，同時提供了較為安全的操作環境，適宜當做桌面級在辦公室或者家中使用。
3、軟件
公司在提供 3D打印硬件的同時，也提供配套的軟件系統。公司提供軟件及設計工具，主要面向逆向工程、開發設計，以幫助公司的客戶將數據直接傳輸到 CAD軟件，以便于 3D打印機讀取數據并進行操作。公司同時也面向家庭用戶提供相應的軟件服務。2015年公司收購了全球領先的 CAD/CAM軟件企業 Cimatron，現在公司也能更好的為制造業提供 CAD和 CAM軟件服務。公司還提供一些能夠嵌入到公司 3D打印機的軟件及驅動程序。
4、材料
材料是制約目前 3D打印技術發展的重要因素，公司打印機幾乎能夠應用包括塑料、金屬、蠟、尼龍、陶瓷在內的所有 3D打印材料，但在使用過程中需要進行相應的加工，通過多年的經驗積累，公司在提供 3D打印機的同時能夠提供配套的相應材料，而且從報表上看，材料的毛利率一直維持高位，是公司的重要收入來源之一。
5、其他產品及服務
公司還提供 3D掃描、快速制造、設計、3D打印解決方案提供等服務。同時還提供設備維修、零部件更換、安裝等服務。公司還成立了快速制造中心，為沒有購買 3D打印機的客戶提供專業的 3D打印服務。
6、收入、利潤變化情況
[size=16.6667px]我們統計了公司 2006年以來的收入、利潤情況[size=16.6667px]，結果顯示，在收入方面，從 2010年開始，公司收入保持了較高增速，而 2009年之前公司收入一度出現了下滑，通過上述分析我們知道，公司從 2009年開始大量并購行業內企業，從報表上看，2010年公司收入開始恢復增長，表明收購對公司收入規模的擴大具有很大的幫助，2014年公司實現營業收入 6.5億美元，同比增長 27.32%，2015年上半年，公司實現營業收入 3.3億元，同比增長 11%。但從趨勢上看，公司近年來收入增速有所下滑。
[size=16.6667px]利潤變化方面，通過 2009年開始的大量并購，公司利潤從 2010年開始轉正，并在此后的三年中保持了一定的增速，從 2014年開始，公司利潤出現下滑，并在 2015年上半年出現虧損，數據顯示，2014年公司實現凈利潤 1161萬美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司實現凈利潤-2688萬美元。從利潤變化我們認為，通過并購，公司營收在短時間內得以增長，但要對并購的資源進行整合需要花費很大的力量，公司業績的下滑除了市場競爭加�。P鍵技術專利到期，競爭企業增多）以外，也不排除對并購企業整合不利的可能。
7、分業務變化情況 從大類上劃分可以將公司主營業務分為三大類，即 3D打印機銷售、服務、軟件等。
數據顯示 2014年公司 3D打印機產品銷售共實現 2.8億美元的收入，同比增長 24.47%，近年來增速成明顯下滑態勢。我們認為主要原因是近年來隨著3D打印關鍵技術相繼到期，眾多 3D打印機廠商開始進入該行業，從而拉低了產品售價，進而影響了公司的 3D打印機銷售收入。
服務方面，主要包括打印機安裝、維修、延保、零部件更換、 3D打印服務等，數據顯示，2014年公司服務收入為 2.1億美元，同比增長 34.36%，近年來呈上升趨勢。對于服務而言，需要一定的 3D打印機銷量作為支撐，龐大的 3D打印機保有量為公司服務收入的增長提供了基礎。
材料方面，近年來保持了一定的增長，2014年公司材料銷售收入為 1.6億美元，同比增長 23.71%。
收入構成方面，2014年數據顯示，產品銷售是公司第一大收入貢獻來源，占公司 2014年收入的 43%，服務收入占公司總收入的 32%，材料收入占公司總收入的 24%，從變化趨勢上看，產品銷售收入呈逐年增長態勢，材料銷售收入占比相對穩定，服務收入占比近年來有一定程度的下降。
毛利變化方面，基本與收入變化保持了一致，產品銷售毛利增速有所下滑、服務毛利有所上漲，但材料毛利總額有所下降，我們認為這與近年來各廠家開始逐步取消捆綁銷售材料有關。
毛利構成方面，2014年公司產品銷售占總毛利的 32%、服務毛利占總毛利的 31%、材料銷售占總毛利的 37%，我們看到雖然材料收入占比較低，但由于其具有較高的盈利空間，因此毛利占比較高。
我們從毛利變化上也能解釋上述現象，數據顯示近四年來公司的平均毛利率為 50%，材料銷售平均毛利率達到 70%，遠超公司平均綜合毛利率，服務業務平均毛利率為 45%、產品銷售平均毛利率為 40%。從變化趨勢上看，僅有服務的毛利率呈現增長態勢，其他均有所有下滑，而綜合毛利率的下滑主要受累于產品銷售業務毛利率的下滑。
8、分地區業務開展情況
公司成長與美國，并不斷開拓國外市場，通過自身開拓及全球范圍內的并購，公司目前業務已經從美國拓展到南美、亞太及主要歐洲國家，2014年數據顯示，公司在美洲實現收入 3.3億美元，同比增長 17%；在亞太地區實現收入1.2億美元，同比增長 30%；在德國實現收入 8702億美元，同比增長 70%；在除德國以外的其他歐洲國家實現收入 1.1億美元，同比增長 32%。
從變化趨勢上看，近年來公司在德國的銷售收入增長明顯，而在其他國家和地區雖然也呈現增長態勢，但增速有所放緩。
從各地區的收入貢獻上看，美洲仍是公司重要的收入貢獻來源，占近年來收入比例的 50%以上，亞太地區是公司第二大收入來源，近年來有所上升，歐洲地區銷售收入占比基本保持平穩。
四、借鑒意義
1、通過并購取得眾多原創關鍵技術
公司通過并購，取得了諸多原創技術，特別是 2009年之后，公司并購進入高潮，截止 2015年一季度，并購企業達到 49家。通過并購，公司獲得了一些關鍵的專利技術，如先后獲得 SLS、多色噴墨等技術，使公司研發成本大大降低，同時又在技術上保持了領先。
2、并購的同時注重產業鏈的完整性
在發展早期，公司主要通過并購擁有核心專利技術的公司來保持技術領先，到中后期，公司開始注重產業鏈的完整性，向上游并購 3D掃描、軟件服務公司，向下游并購不同行業的應用開發公司，使得公司產業鏈不斷完善。
3、商業模式有借鑒意義，資產規模不斷擴大
通過并購，公司開始涉足 3D打印的方方面面，面對的下游企業也不斷增多，使得公司在這些領域的經驗不斷增長。同時，并購使得公司資產規模不斷擴大，鞏固了公司的龍頭地位。
4、快速并購可能存在一定的弊端
通過前述分析我們知道，2009年公司并購進入高潮，短時間內公司資產規模、收入、利潤得以提升，但 2014年開始，公司盈利開始下滑，2015年上半年甚至出現虧損，除了核心專利技術到期使得競爭加劇之外，公司的大規模并購的整合成本增加也是一個重要影響因素，國內企業在并購過程中應引起重視。
五、風險提示
1、3D 打印技術發展不達預期；2、出現更先進的生產技術。
免責聲明
丁思德，張迪，在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償等。華融證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）已在知曉范圍內按照相關法律規定履行披露義務。華融證券股份有限公司（以下簡稱本公司）的資產管理和證券自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見和建議不一致的投資決策。本報告僅提供給本公司客戶有償使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司會授權相關媒體刊登研究報告，但相關媒體客戶并不視為本公司客戶。本報告版權歸本公司所有。未獲得本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制、傳播，不得以任何形式侵害該報告版權及所有相關權利。本報告中的信息、建議等均僅供本公司客戶參考之用，不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告并未考慮到客戶的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時可就研究報告相關問題咨詢本公司的投資顧問。本公司市場研究部及其分析師認為本報告所載資料來源可靠，但本公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，也不承擔任何投資者因使用本報告而產生的任何責任。本公司及其關聯方可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務，敬請投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對本報告客觀性的影響。
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