類別：公司研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：何晨 日期：2016-08-01 覆蓋中高端,技術實力國內領先。公司旗下興科電子,覆蓋國內樂視、OPPO和小米等一線廠商,具備CNC加工、金屬打磨、激光雕刻、T處理、納米注塑、金屬噴砂、陽極氧化全套工藝,是國內為數不多能夠提供金屬件全制程解決方案的廠商(目前行業內僅富士康、可成、比亞迪電子、長盈精密等部分實力較強的公司具備全制程生產加工能力)。興科電子的產品應用于國內一線品牌的中高端機型,同時有實力完成iphone系列金屬機殼全制程工藝,其技術實力獲得國內外主流手機廠商一致認可。

      CNC產能翻倍,業績進入爆發期。興科電子深度綁定了樂視、OPPO和小米等客戶,同時16年下半年有望導入新的大客戶項目。目前公司擁有CNC產能6000臺(自有2000+外協4000),預計公司16年Q1-Q2金屬機殼的出貨量在500-600萬個,實現營業收入10億元左右,凈利潤2-2.2億元。公司在2016年3月與沈陽機床簽訂為期兩年的經營性租賃合同,租入沈陽機床5000臺CNC機床設備,租金共計5.1億元。

     未來1-2年,如果公司下游新客戶拓展順利,同時下游客戶需求也訂單也沒問題,公司的產能有望實現一倍擴張。我們樂觀預計興科電子16年將實現凈利潤4-5億元,17年實現凈利潤在7-8億元。 成本優勢明顯,毛利率高于行業平均。2016年1-3月,興科電子全制程產品的毛利率為39.83%,高出行業平均水平10個百分點。公司的成本優勢來源于:1、深度自主研發。公司很多生產工藝都是行業首創,能夠提高生產效率,同時提供更高的良率水平(例如金屬沖壓工藝制作全鋼金屬殼,既滿足強度又滿足外觀的需求,良率高出行業平均水平20%);2、高管的供應鏈背景。

     興科電子董事長、總經理主要為金屬材料供應商出身,對原材料成本控制經驗豐富,能夠拿到價格更低的金屬原材料價格;3、技術和生產團隊經驗豐富。公司的技術和生產團隊成員,很大部分擁有在富士康、錢大等一線平臺工作經驗。他們的加入能夠迅速幫助公司提高生產效率,提升產品良率水平。 雙玻璃設計將興起不銹鋼中框,公司契合產業發展趨勢。16-18年手機外觀趨勢,將有越來越多的旗艦機型采用雙玻璃設計(目前有三星S7、小米5、vivo x5采用)。產業鏈傳聞18年iphone將回歸4S的經典設計,也采用正反雙玻璃設計,同時為了加強機身強度防止玻璃破碎,中框將采用不銹鋼材質。

     興科電子的技術團隊,在不銹鋼加工領域擁有豐富經驗(諾基亞時代積累下來),前期技術積累很好地契合了產業發展的趨勢。 改性塑料主業平穩發展。公司的傳統主業主營包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料,下游應用包括電線電纜、節能燈具、電子電氣、家用電器等。目前改性塑料行業集中度不高,競爭激烈(公司市占率不足1%,行業龍頭市占率不足5%),同時下游需求穩定,行業處于成熟期,我們預計公司改性塑料業務將維持平穩發展態勢。 給予“推薦”評級。我們看好興科電子未來2-3年的業績釋放,樂觀估計16-17年興科電子的凈利潤為4.5億、7億元。如果公司收購興科電子66.2%股權的順利完成,我們預計公司16-17年將實現凈利潤5.0億元、7.7億元,增發攤薄后對應EPS為1.0和1.54元。目前股價26元應對16-17年的估值為26倍和16.8倍,給予“推薦”評級。 風險提示:金屬結構件競爭加劇、下游客戶訂單放緩。藍光發展:聚焦高價值區域投資,加快研發創新

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