銀邦股份:短期業(yè)績受抑,期待產(chǎn)能釋放
　　類別：公司研究 機構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：陸冰然,劉敏達(dá) 日期：2013-10-30

　　投資要點:

　　公司于10月27日發(fā)布2013年前三季度財務(wù)報告,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.77億元,同比增長7.21%,歸屬上市公司股東凈利潤為6431萬元,去年同期盈利9112.88萬元,同比下滑約29.4%。

　　開工率不足對收入和毛利率造成雙重影響。公司三季度限電導(dǎo)致開工率不足,7、8兩個月內(nèi)公司遭受負(fù)荷控制天數(shù)總計達(dá)到25天,嚴(yán)重影響生產(chǎn)。公司三季度單季度收入3.63億元,較今年二季度明顯下滑,環(huán)比下滑約21%。另一方面,公司三季度毛利率僅為11.6%,較前兩季度的15%存在明顯下滑,對單季度盈利也構(gòu)成較大影響。我們判斷,毛利率的下滑大概率上是由于公司在產(chǎn)能不足的情況下,為交付訂單,對一些低端產(chǎn)品,在熱、冷軋兩方面都大量依靠外協(xié)加工,甚至直接購買,導(dǎo)致公司合理盈利縮減。判斷依據(jù)為:公司25天的非正常停工,應(yīng)高于一季度的節(jié)假日的停工天數(shù),加之三季度國內(nèi)外鋁價均低于一季度,按鋁價加成定價的方式,同等產(chǎn)品的售價應(yīng)有所下滑。如果不加大對外協(xié)產(chǎn)能的依靠,公司收入應(yīng)低于一季度。但實際情況事三季度收入高于一季度,但毛利額小于一季度。由此,支撐前述判斷,并預(yù)計在公司供電恢復(fù)正常之后,公司毛利率會恢復(fù)至正常水平。

　　主業(yè)暫時受制于產(chǎn)能瓶頸,未來產(chǎn)能投放預(yù)將推動業(yè)績增長。公司計劃于四季度試產(chǎn)新的熱軋線,此為20萬噸募投項目的配套產(chǎn)線。從公司不同產(chǎn)品的盈利能力方面考量,在冷軋線還未投產(chǎn)時,將盈利能力較差的非復(fù)合材料冷軋加工環(huán)節(jié)大量外包,以保障其他高毛利產(chǎn)品的產(chǎn)銷,是合理的業(yè)務(wù)運作方式。由此有望帶來較好的產(chǎn)能擴張彈性。這意味著如果公司熱軋線投產(chǎn)順利,明年產(chǎn)能仍有明顯的提升空間。

　　子公司業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,有望逐漸貢獻(xiàn)收入和利潤。子公司飛而康在3D打印方面的技術(shù)設(shè)備布局已基本完成。制粉設(shè)備已經(jīng)投入正式產(chǎn)出,3D打印制件預(yù)計在年內(nèi)會增加設(shè)備產(chǎn)能,而HIP已經(jīng)獲得測試性訂單。這些環(huán)節(jié)說明子公司業(yè)務(wù)將逐漸步入正軌,進(jìn)入第一個快速發(fā)展期。

　　“維持買入評級”。鑒于公司主業(yè)長期仍在上升通道之中的判斷,且3D打印業(yè)務(wù)逐漸步入正軌,未來發(fā)展前景廣闊。維持公司“買入”評級;預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.54、1.24、1.73元/股。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

(責(zé)任編輯：admin)

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