星輝車模:打造平臺(tái)型公司,跨界整合有望提升估值
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：胡昀昀 日期：2013-11-06

　　打造內(nèi)容研發(fā)、跨界營銷和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營為一體的娛樂平臺(tái)。

　　結(jié)合公司最近一系列的資本運(yùn)作和布局,我們認(rèn)為公司從傳統(tǒng)玩具/嬰童業(yè)務(wù)向大娛樂產(chǎn)業(yè)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略已漸漸清晰,即以內(nèi)容研發(fā)為基礎(chǔ),借助跨界營銷平臺(tái),實(shí)現(xiàn)線上和線下業(yè)務(wù)的互動(dòng)。我們預(yù)期公司將基于此繼續(xù)推進(jìn)平臺(tái)的建設(shè)和優(yōu)化,如整合吸納優(yōu)秀的互動(dòng)娛樂團(tuán)隊(duì)、購買優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源授權(quán)、并購具有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)且有協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)公司等。

　　調(diào)整13-15年盈利預(yù)測。

　　我們假設(shè)公司在14年按照此前公布的方案完成對(duì)天拓科技的收購并實(shí)現(xiàn)并表。考慮到公司13年車模業(yè)務(wù)增速放緩,我們將13年盈利預(yù)測下調(diào)至1.24億元,同時(shí)參照天拓科技的備考利潤,將14/15年的盈利預(yù)測上調(diào)至2.20/2.81億元,考慮到14年股本將由原來的2.42億股增加至2.97億股,攤薄后13-15年每股盈利預(yù)測為0.51/0.74/0.94元(原0.57/0.78/0.95元)。

　　預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)利潤占比將達(dá)42%,有望提升整體估值。

　　我們預(yù)計(jì),公司如果完成對(duì)天拓科技的收購,玩具/化工/游戲(包含廣告)業(yè)務(wù)的營收比重將在14年分別達(dá)到25%/62%/13%,貢獻(xiàn)利潤占比分別為47%/11%/42%。我們看好公司的游戲業(yè)務(wù)在精品化定位下,能基于自身的運(yùn)營推廣優(yōu)勢(shì)快速發(fā)展,在提升公司利潤率的同時(shí)也可打開衍生玩具的新空間。考慮到近期收購游戲業(yè)務(wù)的上市公司14年P(guān)E約45倍,我們保守給予這部分業(yè)務(wù)14年35倍的估值,并認(rèn)為可能隨著業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期而提升。

　　估值:維持“買入”評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.75元(原17.93元)。

　　我們采取分部估值法,預(yù)計(jì)2014年玩具、化工和游戲經(jīng)常性損益EPS分別為0.40/0.08/0.31元(剔除重組中介費(fèi)用影響),給予玩具業(yè)務(wù)14年25倍PE,化工業(yè)務(wù)14年10倍PE,游戲/移動(dòng)業(yè)務(wù)35倍PE的估值,得出目標(biāo)價(jià)21.75元。

(責(zé)任編輯：admin)

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