中航重機:扣非凈利潤大幅增長,體現真實業績改善
　　類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：馬軍 日期：2013-10-28

　　事項

　　公司發布三季報,前三季實現營業收入44.96億元,同比增長27.85%;歸母凈利潤1.14億元,同比降低49.13%;扣非后歸母凈利潤為1.02億元,同比增長1209.31%;EPS為0.15元。2013年公司經營計劃是:銷售收入61億元,利潤總額2.05億元。前三季營業收入和利潤總額分別完成年度經營計劃的73.7%和65.9%。

　　主要觀點

　　1. 前三季度公司營業收入明顯增長,扣非凈利潤體現真實增長水平。鍛造行業是公司支柱性產業,航空鍛造產品的收入和毛利雙升,是業績增長的主因,液壓版塊營收規模基本持平或略有下降。公司是航空鍛件主要供應商,按比例受益于航空裝備采購增加,另外去年部分訂單延遲到今年交付。公司另一主要業務版塊為液壓產業,其中民品液壓下游是工程機械行業,在目前經濟形勢下明顯收縮,軍品液壓產品有所上升,版塊整體收入規模持平或略有下滑。公司前三季度歸母凈利潤同比大幅降低-49.13%,原因是投資收益較上年同期減少3.76億元。前三季度扣非凈利潤大幅增加1209.31%,體現了公司業績的真實改善。主要由于去年同期公司控股子公司中國航空工業新能源投資有限公司處置深圳福田燃機電力有限公司35%股權和中航龍騰風力發電有限公司90%股權形成39029萬元投資收益所致。

　　2. 報告期內公司注重費用控制,前三季度期間費用率為13.57%,比去年同期大幅下降3.69%。前三季度銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為1.79%、8.3%和3.49%,比去年同期分別下降0.4%、2.33%和0.95%。

　　3. 三大新興產業(3D打印、機器人和高端金屬回收),已逐步開始貢獻業績。公司三大新興產業方向為3D打印、機器人和高端金屬回收,分別由中航激光、中航沈陽高新和中航上大三個子公司承擔。沈陽高新于年初開始推出定制產品,目前規模較小。3D打印(激光成型)技術具有有效減重、設計性強、制造過程穩定、可修復性強等特點,適合航空工業小批量復雜件的制造。該技術應用的核心在于材料和過程控制,行業壁壘極高。中航激光如在2013年底完成軍品生產資質辦理,明年將開始貢獻收入,我們預計初期訂單將以軍品為主,規模將在千萬元級別;對營收規模貢獻有限,但由于其高毛利特性,對利潤貢獻將較為明顯。

　　投資建議

　　我們認為,公司目前航空鍛件主業穩定增長,三大新興產業(3D打印、高端金屬回收和機器人)下游多為航空工業系統內配套,壁壘高,訂單來源穩定,毛利豐厚,2014年將開始貢獻利潤。我們預計,公司2013-2015年EPS為0.30、0.41、0.52元,給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　1. 液壓版塊民品受經濟形勢影響繼續大幅下跌的風險。

　　2. 中航激光無法按期取得軍工生產資質的風險。

(責任編輯：admin)

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