南風股份:業績低于預期,靜待HVAC和3D打印貢獻業績
類別：公司研究 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆,周爾雙 日期：2017-08-30 
投資要點

公司業績大幅增長主要來源于拆遷補償相關損益

2017H公司歸母凈利大幅增長主要因為母公司完成舊廠區資產移交工作,當期確認拆遷補償相關損益,使得營業外收入和凈利潤大幅增長。分產品看,通風與空氣處理系統設備營收1.2億元,同比+28.22%,占營業收入的比重為43.38%;特種材料及能源工程管件裝備營收1.57億元,同比-38.83%,占營業收入的比重為56.62%。中興裝備營收下滑主要受宏觀經濟、鋼材市場以及上游客戶采購需求放緩等因素影響,訂單減少,合同執行放緩,產品毛利下降。

綜合毛利率下滑明顯,營收下滑+市場環境導致費率上升

2017H綜合毛利率18.84%,同比-17.84pct。分產品看,通風與空氣處理系統設備、特種材料及能源工程管件裝備的毛利率分別是17.8%/19.64%,同比-4.72pct/-22.21pct,特種材料及能源工程管件裝備毛利率大幅度下滑。期間費用率合計30.51%,同比+4.77pct,其中銷售、管理、財務費用率同比+2.13/+1.96/+0.68pct。公司費率提升一方面是因為營收下滑導致分母減少,另一方面由于市場環境差,公司銷售費用絕對值同比19%的增長。

核電+軌交助力公司傳統優勢業務HVAC設備增長

2017年國家能源局明確提出2017年內計劃開工8臺機組,新增裝機規模641萬千瓦。公司是核電HAVC行業龍頭,擁有民用、軍工核安全設備設計、制造許可證等多項資質,有助于提高核電風機、風閥市場占有率。此外,在“十三五”期間軌道交通、高速公路等建設在我國仍將處于持續上升時期,從而帶動HVAC設備的需求量的不斷增加。公司上市時已經在核電、地鐵、隧道三個領域分別實現了我國市占率第一名、前兩名和前三名,隨著三代核電站HVAC難點突破,100%實現二代核電站HAVC國產化,公司可以切實把行業增長轉化為自身業績增長。

重型金屬3D打印產業化層層推進,形成收入愈來愈近

2017年7月,公司控股子公司南方增材與東方電氣重型機器公司簽訂聯合開發協議,在工藝和檢測上進一步優化重型金屬構件電熔精密成型技術,推進公司重型金屬3D打印技術產業化進程。南方增材已經完成了核電主蒸汽管道貫穿件模擬件的打印以及ACP100壓力容器材料的第一階段基礎性能檢測和鑒定,綜合力學性能優良,目前正就該材料進行第二階段特殊性能檢測,核級應用技術成熟在即。截止目前,南方增材已獲得11項發明專利授權,2017年3月獲得先進裝備制造扶持資金184萬元。此外發展3D打印派生業務,布局3D打印大產業,構造工業級3D打印生態圈,將為公司創造新的盈利增長點。

盈利預測與投資建議

我們預計核電業績將逐漸回升,另鑒于重型金屬3D打印技術應用前景廣闊,我們預計2017/18/19年的EPS為0.20/0.02/0.05元,對應PE分別為57/540/217X,維持“增持”評級。

風險提示:核電業務低于預期、3D打印業務發展不及預期。

(責任編輯：admin)

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